La mayoría de los inversores saben que la política monetaria de la Reserva Federal (Fed) es uno de los principales motores de las cotizaciones bursátiles. En teoría, cuando la Reserva Federal baja los tipos de interés o inyecta dinero en la economía a través de programas de compra masiva de bonos u otros medios, abarata los préstamos. Esto se conoce como "relajación" (parte derecha del gráfico) y suele fomentar nuevas inversiones o gastos por parte de empresas y hogares, estimulando la economía e impulsando la rentabilidad de las acciones. Cuando la Reserva Federal "aprieta" (lado izquierdo), ocurre lo contrario.
Pero hay distintos tipos de relajación. La economía (y, en última instancia, el mercado de valores) se ven estimulados no sólo por lo que hace la Reserva Federal, sino también por los diferenciales de crédito, es decir, la rentabilidad adicional que exigen los inversores por comprar bonos corporativos de mayor riesgo.
Cuando estos diferenciales se reducen, lo que indica una relajación de las condiciones crediticias (arriba) y préstamos más baratos a las empresas, las acciones suelen dispararse. Lo toman, esencialmente, como una señal de que las empresas están en buena forma y es poco probable que incumplan su deuda. Pero cuando los diferenciales se amplían y el crédito se endurece (abajo), las acciones suelen tambalearse. Esto se debe a que los inversores confían menos en que las empresas paguen sus deudas, lo que suele ser una señal de advertencia de que las cosas están a punto de torcerse.
Se podría pensar que el escenario más difícil para las acciones es cuando tanto la Reserva Federal como el crédito se están endureciendo. Pero, en realidad, es cuando la Reserva Federal se relaja y el crédito se endurece (abajo a la derecha). Cuando la Reserva Federal endurece su política monetaria, suele hacerlo para combatir la inflación, que suele ser consecuencia de una economía en auge. Así pues, el endurecimiento suele comenzar cuando la economía y las acciones se muestran sólidas.
Pero, si esas subidas de tipos golpean con demasiada fuerza y empujan a la economía y al mercado laboral a una fuerte recesión, la Reserva Federal tiene que cambiar de marcha y relajarse. Y es en ese momento cuando los inversores en renta fija suelen presentir la llegada de los impagos. Por lo tanto, el factor clave de las cotizaciones bursátiles no es sólo si la Reserva Federal afloja o no. También se trata de la confianza de los inversores en bonos corporativos en la capacidad de las empresas para pagar sus deudas, especialmente en tiempos difíciles.
Y eso nos lleva a donde estamos ahora: la Reserva Federal dice que está terminando su fase de endurecimiento, y el mercado está anticipando un cambio hacia la relajación. Pero puede que no sean necesariamente las buenas noticias que esperan los inversores. La futura dirección del crecimiento es fundamental: si se mantiene lo suficientemente fuerte como para permitir la reducción de los diferenciales de crédito, entraremos en el cuadrante superior derecho, una zona que históricamente ha sido excelente para las acciones.
Pero si la confianza de los inversores flaquea ante las perspectivas de la deuda corporativa, podríamos entrar en el cuadrante inferior derecho, que no siempre es bueno para las acciones (aunque no siempre). Últimamente, los inversores se han mostrado optimistas y apuestan por lo primero, y puede que tengan razón. Pero debemos ser conscientes de que las cosas también podrían torcerse, dado que vivimos en tiempos de alto riesgo.
