Todo lo que siempre quiso saber sobre los bancos españoles a la hora de invertir en el sector

RESUMEN DEL INFORME

Los dividendos en efectivo volverán, pero a diferentes velocidades. El ratio de capital fully loaded llegará al 13% en 2017, lo que permitirá a los bancos pagar en efectivo su dividendo, frente a los dividendos en acciones de 2013 y 2014.

“Esperamos que Bankia llegue al ratio CET 1 del 15% en 2017 y que sea capaz de generar una rentabilidad por dividendo del 5,8% en 2016, frente a la media del 3,8% de su grupo de competidores”, afirman estos expertos.

Los niveles de capital no son tan buenos como parecen en algunos casos. En su opinión, el mercado está sobreestimando los niveles de capital de CaixaBank, por lo que prevén que pueda decepcionar a los inversores en el corto plazo.

Estos expertos han reducido su recomendación sobre Banco Popular hasta infraponderar desde mantener, debido a que observan 2.500 millones de euros de capital ligados a créditos dudosos, lo que reducirá sus retornos y sus márgenes. Han reducido el precio objetivo del banco hasta 3,75 desde 4,50 euros por acción.

“Bankia sigue siendo nuestra principal apuesta y seguimos siendo compradores en BBVA”, afirman estos expertos, que han reducido sus valoraciones sobre el sector alrededor del 6% de media. En el caso de Santander, han recortado su precio objetivo hasta 6,50 desde 7,25 euros tras la ampliación de capital y reiteran su consejo de mantener.

Para BBVA, reiteran sobreponderar, pero reducen su valoración hasta 10 euros desde 10,50. En el caso de CaixaBank, reiteran mantener y recortan el precio objetivo hasta 4,50 desde 4,75 euros. Para Bankia, reiteran sobreponderar y reducen su valoración hasta 1,70 desde 1,75 euros.

En el caso de Sabadell, elevan su consejo hasta neutral desde infraponderar y mantienen el precio objetivo en 2,10 euros. Para Bankinter, reiteran infraponderar, con precio objetivo 6,25 euros.

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BANKIA, SU ELECCIÓN FAVORITA

Bankia no sufrirá en exceso por las demandas de la salida a Bolsa

Respecto a Bankia, señalan que “su comportamiento reciente ha sido débil, debido a los temores sobre las demandas que recibirá por la salida a Bolsa de 2011. Sin embargo, pensamos que estos temores serán superados con la presentación de resultados anuales. Bankia ha acordado que BFA (su compañía matriz) cubra la mayoría de los costes potenciales. Mirando al futuro, pensamos que la reducción de los créditos dudosos, junto a su mayor rentabilidad, provocará una acumulación superior de capital, pese a los cambios en la normativa contable”.

En su opinión, tras la reestructuración, Bankia tendrá “el menor ratio de coste/beneficio (44%)”. Además, prevén que el banco comience a pagar dividendos con cargo a los resultados de 2014. En un escenario optimista, sus acciones podrían ser valoradas en 2,45 euros; y en uno pesimista, en 1,00 euro.

BBVA, OTRA OPCIÓN ATRACTIVA

La exposición a México y España, puntos fuertes de BBVA

Respecto a BBVA, reiteran su consejo de sobreponderar, pero reducen su valoración hasta 10 desde 10,50 euros, “debido a la reciente debilidad en el peso mejicano y a estimaciones de crecimiento más conservadoras en el país. Sin embargo, nos sigue gustando el valor, ya que vemos a México como un país con crecimiento superior a la media. En España, los esfuerzos de recorte de costes apoyarán la recuperación de las ganancias”.

Para Morgan Stanley, los puntos fuertes de BBVA son “una franquicia líder en México (26%-28% cuota de mercado), mercado con baja penetración bancaria y potencial de crecimiento estructural”. Además, destacan que “el 50% del balance está expuesto a España, frente al 30% de Santander, por lo que es una mejor opción si buscamos exposición a una recuperación en España”. Además, señalan que “la venta de CITIC permite recolocar el capital en las divisiones core (España, México, Turquía), lo que podría aumentar la rentabilidad”.

En un escenario optimista, su precio objetivo subiría hasta 13,50 euros; y en un escenario pesimista, bajaría hasta 6,80 euros.

BANCO SANTANDER, ¿POR QUÉ MANTENER?

Santander está totalmente valorado por el mercado

¿Por qué recomienda Morgan Stanley mantener Banco Santander, con precio objetivo 6,50 euros tras la ampliación de capital? En su opinión, el valor está “totalmente valorado” por el mercado, teniendo en cuenta que ven “poco margen” para que Santander UK mejore sus márgenes, que el negocio en Brasil “también tendrá mayor presión sobre los márgenes”, y que “en España también habrá presión sobre la rentabilidad”.

Su escenario base otorga a Santander una valoración de 6,50 euros. Si se produce una aceleración del crecimiento en España y Brasil, su precio objetivo podría subir hasta 8,60 euros. Si el crecimiento se desacelera en Brasil y España, su valoración podría caer hasta 4,70 euros.

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CAIXABANK: MANTENER, PRECIO OBJETIVO 4,50 EUROS

Para Morgan Stanley, CaixaBank es uno “de los bancos más sólidos en España” y está “haciendo un buen progreso en el desapalancamiento de su negocio inmobiliario”. Sin embargo, señalan que “los bajos niveles del Euribor seguirán afectando a sus márgenes” y que el “consenso está sobreestimando su posición de exceso de capital”.

En un escenario positivo, su valoración podría alcanzar los 5,60 euros; y en un escenario negativo, los 3,0 euros.

BANCO SABADELL: MANTENER, PRECIO OBJETIVO 2,10 EUROS

Sabadell ha heredado activos de mala calidad de CAM

“Pensamos que Sabadell tiene gran margen para recortar costes tras su fusión con CAM. Sin embargo, le llevará tiempo aumentar su rentabilidad”, debido a “la pobre calidad de los activos de CAM, que se transformará en mayor presión sobre los márgenes de lo que espera el consenso”.

“Los inversores seguirán centrándose en la gestión de los créditos problemáticos y en los márgenes”, comentan desde Morgan Stanley. Sus acciones podrían llegar hasta 3,25 euros en un escenario alcista y hasta 1,35 euros en un escenario bajista.

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BANCO POPULAR: INFRAPONDERAR, PRECIO OBJETIVO 3,75 EUROS

Popular es uno de los bancos menos atractivos para Morgan Stanley, debido a que consideran que su “exposición inmobiliaria” será un lastre para sus márgenes, lo que perjudicará cualquier esfuerzo de ahorro de costes.

En un escenario optimista, su valoración podría alcanzar los 5,0 euros; y en un escenario pesimista, podría caer hasta 2,50 euros.

BANKINTER: INFRAPONDERAR, PRECIO OBJETIVO 6,25 EUROS

Morgan Stanley también aconseja infraponderar Bankinter, con precio objetivo 6,25 euros. “La normalización de las provisiones reducirá su ventaja competitiva en el crecimiento de su cartera crediticia. Esperamos un crecimiento del 4-5% en crédito empresarial, en línea con el mercado, en el periodo 2014-2017”, afirman.

Asi, prevén que “la expansión de sus márgenes se suavice de manera significativa, conforme avanza la compresión de los spreads”. Además, le afectará negativamente la caída de 20 puntos básicos en el Euribor durante los últimos doce meses.

Aunque reconocen su “mejor calidad de los activos y la visibilidad de sus ganancias”, consideran que su actual valoración no justifica un consejo más positivo. En un escenario optimista, podría alcanzar los 7,50 euros; y en un escenario pesimista, los 4,25 euros.

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POSIBLES OPERACIONES CORPORATIVAS

“Los bancos españoles han hecho un tremendo esfuerzo para reestructurar el sector, ya que el número de bancos y cajas de ahorro ha pasado de 55 a 12. Y el número de oficinas ha caído un 35%. Sin embargo, hace falta algo más para cubrir su cost of equity (el retorno que los inversores exigen para comprar sus acciones)”. En este sentido, comentan que son “posibles más operaciones corporativas” en el sector financiero español.

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