2014, un año fascinante para la renta variable... ¿Lo será 2015?

En 2013 Saxo Bank predijo que la fiesta que la renta variable había vivido en 2013 a nivel mundial finalizaría y que los retornos de las acciones volverían a su normalidad, ya que la expansión de los múltiplos de valoración se ralentizaría.

"Nuestro pronóstico de retorno era del 10% para las acciones mundiales, que al día de hoy parece haber sido un pronóstico decente", apunta Garnry.

Deberíamos preocuparnos por el crecimiento económico mundial en 2015

Es ahora cuando según este experto, entramos en el debate desde el punto de vista de "no burbujas" en la renta variable, al menos no en el sentido más amplio. "En algunos segmentos de los mercados de capitales, no solo hubo valoraciones excesivas como en las redes sociales y compañías de Internet, sino que también en algunas áreas como el sector de cuidado de la salud, particularmente las acciones de biotecnología", asegura el responsable de renta variable del banco.

Sin embargo, si lo miramos a vista de pájaro, la renta variable global no está sobrevalorada. "El siguiente gráfico muestra el índice MSCI World frente al Z-Score en seis criterios de valoración. Mientras que la zona gris resalta, los mercados de capitales mundiales siguen por debajo de su media para el período 1996-2014, por lo que la valoración actual no es motivo de preocupación, particularmente a la luz de los bajos rendimientos de los bonos". En cambio, Garnry sostiene que deberíamos preocuparnos por el crecimiento económico mundial en 2015.

Otra forma de ver los mercados es comparar el rendimiento de los resultados con su alternativa, es decir, los bonos. Así, el diferencial entre el rendimiento de las cuentas de compañías del S&P 500 frente a los bonos del Tesoro de Estados Unidos a 10 años y, nuevamente, está claro que las acciones son favorables a los bonos. "Es mucho más probable que la fiesta termine para los bonos y justo comience para la bolsa, al menos en términos relativos", afirma al respecto Garnry.

Otro visión interesante es la gran diferencia de valoraciones entre los mercados desarrollados y los emergentes. La relación precio/valor contable teóricamente es una función del crecimiento esperado; el diferencial entre retorno sobre acciones y la tasa de retorno requerida por los inversores. Desde el punto de vista de los inversores, los cinco mejores mercados de capitales del mundo son India, las Filipinas, Estados Unidos, Suiza y México. En el lado opuesto podemos encontrar a países como Rusia, Grecia, Hungría, Austria e Italia.

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EL CRECIMIENTO DARÁ SUS FRUTOS EN 2015

Mientras que los mercados desarrollados tuvieron mejores rendimientos que los mercados emergentes en términos de acciones, los mercados de crecimiento tuvieron mejores rendimientos que los mercados de valor por un amplio margen. Así lo apunta Peter Garnry.

Comprar activos/países baratos no siempre es bueno

"Una cartera de igual peso compuesta por los cinco mercados con la relación precio/valor contable más alta tuvo mejores rendimientos que los cinco mercados más baratos, y los batió por 50 puntos porcentuales". Tal como lo demuestra esta impresionante diferencia en el rendimiento, el valor –o comprar activos/países baratos –no siempre es bueno.

En el largo plazo termina valiendo la pena, pero puede haber largos períodos de rentabilidades inferiores: "Nuestra visión es que los mercados en crecimiento continuarán teniendo mejores rendimientos en el 2015 y, como tales, los inversores deberían sobreponderar países como India, las Filipinas, Estados Unidos, México, Indonesia y Sudáfrica, e infraponderar Rusia, Grecia, Hungría, Brasil, Austria e Italia".

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OTRO AÑO DURO PARA LOS MERCADOS EMERGENTES

Mientras los inversores en mercados de renta variable desarrollados estaban de fiesta en el 2013 como si fueran los años '20 nuevamente, con retornos de 28,9% en divisa local, los inversores en los mercados emergentes tuvieron un año pésimo con un retorno de tan solo el 3,4% en moneda local.

Este año resultó ser otro año decepcionante para los mercados emergentes, que solo subieron un 2,6% en divisa local, frente al 6,6% de los mercados desarrollados.

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Los emergentes solo subieron un 2,6%, frente al 6,6% de los mercados desarrollados

Sin cubrir el riesgo monetario, los inversores europeos tuvieron un retorno del 17,5% en las acciones de mercados desarrollados, frente a tan solo el 4,7% de los inversores estadounidenses .En la segunda mitad del año, surgieron problemas dado que el dólar estadounidense se fortaleció frente a casi todas las divisas, con una subida del índice dólar del 11,9% hasta el momento (gráfico a continuación).

La fortaleza del dólar llegó en el momento de políticas monetarias sin precedentes por el Banco de Japón, que introdujo objetivos en los balances, y una inflación cayendo rápidamente en la zona euro. Esto forzó al Banco Central Europeo a introducir medidas como un programa de compra de valores respaldado por activos (ABSPP) y el tercer programa de compra de bonos cubiertos (CBPP3).

Casi por coincidencia, el fortalecimiento del dólar desencadenó un efecto dominó que terminó dando forma al segundo semestre. "El dólar más fuerte lentamente comenzó a empujar a los precios del petróleo a la baja. Este panorama fue rebasado por las sanciones contra Rusia, la ralentización de China y el debilitamiento de Europa", destaca el responsable de renta variable de Saxo Bank.

Al mismo tiempo, la producción de petróleo de Estados Unidos continuó aumentando día a día alrededor del 10-15% respecto al año anterior (gráfico a continuación). En septiembre, el crudo Brent bajó a menos de 100 dólares el barril, pero igualmente solo sufrió unas leves caídas. En octubre, todo se volvió gris, ya que la percepción sobre los precios del petróleo cambió .

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El mercado tercamente, o quizás ingenuamente, creyó que los precios del petróleo nunca podrían caer nuevamente por debajo de los 100 dólares el barril, ya que Rusia y Arabia Saudí dependían de precios altos para financiar su estado. Sostiene Garnry que "mientras esta percepción cambiaba, los especuladores tomaron el control y los precios comenzaron rápidamente a caer".

En noviembre, uno de los proveedores de combustible para la industria marítima más importantes del mundo cayó en bancarrota, ya que resultó que su gestión de riesgos dependía de que los precios del petróleo se mantuvieran altos. Se reforzaron las posiciones especulativas y cuando la OPEP no pudo llegar a un acuerdo sobre la oferta, los precios del petróleo cayeron rápidamente.

Ahora, a mediados de diciembre, el crudo Brent cotiza a alrededor de 60 dólares el barril, y ha bajado un 46% en la segunda mitad del año. "Es el único acontecimiento importante en los mercados financieros mundiales en el 2014 y moldeará las tendencias del 2015", apunta este analista.

¿QUÉ ESTÁN HACIENDO AHORA LOS MERCADOS?

El Ibex 35 sube un 0,37, y mantiene los 10.408,10 puntos. Por valores, Sacyr (-0,83%) y Abengoa (-2,65%) son los que más caen en estos momentos; mientras que Indra (+2,29%) y OHL (+1,82%) son los valores que más suben.

Fuera de nuestras fronteras, a los índices europeos han vuelto las compras y cotizan con saldo positivo: Cac 40: +0,62% (4.280,21 puntos); Dax 30: +0,09% (9.875,68 enteros); y Ftse 100: +0,27% (6.595,83 puntos).

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