Los mercados navegan en un mar de incertidumbre. El aumento de la tensión en Oriente Medio ante el conflicto de Irán e Israel es la guinda de un pastel que puede acabar por empachar a los inversores. Y es que se ha sumado a las dudas que suscita el ciclo de relajación monetaria, sobre todo en EEUU, donde la Reserva Federal (Fed) podría no empezar con las bajadas de tipos hasta el mes de septiembre. ¿Cuáles son los temas clave que deben seguir los inversores de aquí a finales de 2024?
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David Philpotts, jefe de estrategia de QEP (Quantitative Equity Product) en Schroders, se ha encargado de hacer una lista con los que, bajo su punto de vista, son los asuntos que no se deben perder de vista en lo que resta de año, y es que cree que pueden ser "determinantes" para el devenir de los mercados.
Mucho más, dice, que lo que pueda hacer o no la Fed. "El foco que está recibiendo este año la Reserva Federal estadounidense y su política puede ser excesivo", comenta Philpotts, que cree que "es mejor concentrarse en las oportunidades que son más atractivas a largo plazo, y no caer en la trampa de pensar que podemos intentar predecir lo que sucederá en la economía y, en consecuencia, intentar identificar cuál es el mejor momento óptimo para comprar o vender, lo que en inglés se conoce como 'market-timing'".
Estos son los siete temas clave que Philpotts aconseja no perder de vista:
Tema 1: se evita la recesión, pero ¿importa?
Según el experto de Schroders, si la Reserva Federal mantiene los tipos altos durante más tiempo, como descuenta ya el mercado, que ha pasado de esperar hasta seis recortes este año, a solo dos y a partir de septiembre, entonces "la historia sugiere que, tras un entusiasmo inicial, la cautela vuelve gradualmente a medida que se acerca el momento de la primera bajada de tipos".
Esto, explica, invitaría a un "posicionamiento de aversión al riesgo que favorezca el protagonismo de los valores de alta calidad, que probablemente será más amplio que el enfoque habitual en valores defensivos". Para Philpotts, la gran incógnita es cuánto durará el estancamiento de los tipos de interés por parte de la Fed.
Sin embargo, si la situación es diferente y los recortes de tipos están a la vuelta de la esquina, "no está claro que la relajación de la política sea buena para la renta variable, porque el impacto retardado de la política restrictiva anterior acaba pesando sobre los beneficios y la rentabilidad de la renta variable", señala.
Este experto augura que en 2024 habrá "más rotación y más volatilidad", y que los inversores no podrán contar tanto con "el apoyo de una subida generalizada de los mercados". Si esta predicción se cumple, afirma, entonces "la clave estará en la selección de compañías, en un entorno que favorecerá las compañías de alta calidad y una participación más amplia del mercado, en particular en compañías de menor capitalización".
Tema 2: a largo plazo las valoraciones no son convincentes para los índices
Philpotts comenta que las valoraciones "son la mejor guía que tenemos a la hora de especular sobre las tendencias a largo plazo", y señala que el S&P 500 comenzó este año con unos beneficios futuros de entorno 21 veces, una prima de casi el 20% respecto a su media de 15 años.
Aunque en Schroders, para el análisis a largo plazo, prefieren utilizar el múltiplo precio-beneficio ajustado cíclicamente (CAPE, por sus siglas en inglés), que promedia los beneficios de la última década. "Históricamente, los CAPE más bajos han estado estrechamente relacionados con una mayor rentabilidad en los 10 años posteriores (y viceversa)", detalla el estratega.
Sobre esta base, el CAPE actual en Estados Unidos (31x) es un 22% superior a su media post- 1990. "Esto sugiere claramente que las rentabilidades futuras serán más bajas", dice. Pero, además, "el listón está mucho más bajo para la renta variable en otros lugares, simplemente porque el CAPE medio del resto del mundo (15x) está ligeramente por debajo de su historia reciente".
Tema 3: ¿seguirán dominando los '7 Magníficos'?
Apple, Microsoft, Amazon, Alphabet, Netflix, Nvidia y Tesla son las compañías denominadas como los '7 Magníficos'. Cuentan con una importante representación en los índices, y las tendencias tecnológicas y el hecho de que hayan dominado ampliamente la rentabilidad de las bolsas durante los últimos seis años no ha hecho más que incrementar su 'leyenda'.
"Aunque su interconexión es más compleja, todas estas empresas comparten el rasgo común de ser líderes en sus respectivos campos y tener sólidas franquicias empresariales en áreas de rápido crecimiento", comenta el analista de Schroders, que cree "prudente" vigilar su comportamiento caso por caso, "sobre todo desde la perspectiva de garantizar que los beneficios sigan respaldando su reciente impulso".
Tema 4: ¿habrá déjà vu tecnológico?
El experto de la gestora recuerda, asimismo, que este año comenzó con el sector tecnológico estadounidense "representando un porcentaje del índice general del mercado estadounidense similar al del punto álgido de la burbuja a mediados de 2000". En otras palabras, "el sector tecnológico mantiene una influencia significativa, representando una parte considerable del mercado" (23% del MSCI World y casi el 29% del S&P 500).
Y en su opinión, "esto plantea una preocupación". Y es que si el sector tecnológico estadounidense tropieza, ¿es posible que arrastrase consigo a todo el mercado? "Esta vez las cosas son diferentes, sobre todo porque el sector tiene unos fundamentales mucho más sólidos que hace 25 años, pero merece la pena vigilar de cerca la enorme influencia de la tecnología estadounidense en el mercado", arguye.
Tema 5: la dispersión de las valoraciones es elevada, y eso supone abundancia de oportunidades
Philpotts aconseja a los inversores que no se centren solo en los sectores a la hora de configurar sus carteras, y es que cree que "existe un gran potencial para añadir valor dentro de la renta variable, simplemente por el alto nivel actual de dispersión en el mercado".
Dada la amplitud de oportunidades, destaca varias consideraciones a tener en cuenta: la calidad (y los defensivos) regresarán; las pequeñas capitalizaciones parecen atractivas; la oportunidad en el 'value' es amplia mientras que los sectores de calidad a un precio razonable se encuentran en su punto óptimo; y por último, indica, los mercados emergentes podrían ser un diversificador.
Tema 6: la geopolítica en un año de elecciones nacionales
"Los mercados de renta variable se han mostrado notablemente resistentes a las tensiones geopolíticas en los dos últimos años", pero "deberíamos tener cuidado al extrapolar la respuesta positiva del mercado de renta variable en los últimos años a las perturbaciones geopolíticas, especialmente en un contexto económico potencialmente menos favorable" como el actual.
Es decir, Philpotts cree que las actuales tensiones en Oriente Medio, por poner un ejemplo, podrían provocar más de un problema a las bolsas.
Tema 7: la fatiga a corto plazo del ESG no debe eclipsar la tendencia a largo plazo
Por último, dice este experto, tras un 2022 difícil para los inversores centrados en la sostenibilidad, el año pasado fue "menos hostil gracias al peor comportamiento de los valores energéticos". Sin embargo, añade, "la fatiga general con la inversión en ESG es cada vez más evidente como se refleja en el ritmo más lento de los flujos de inversores y las crecientes barreras regulatorias".
"Esperamos que continúe la tendencia hacia estrategias más orientadas al compromiso (engagement), y que la atención de los inversores se amplíe más allá de la descarbonización, hacia otras cuestiones clave como la biodiversidad", concluye.
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