La pregunta del millón ahora mismo en lo que tiene que ver con las bolsas es si éstas han descontado o están descontando ya una recesión. Algunos creen que, efectivamente, esto está siendo así. Que ya la están descontando o lo harán a lo largo del verano y que, cuando la recesión se materialice, hacia el otoño, llegará el momento de la recuperación en unos índices que se habrían anticipado a este escenario.
En los últimos días se han pronunciado en este sentido bancos nacionales (Bankinter) e internacionales (JP Morgan), que prevén un segundo semestre de recuperación en la renta variable en paralelo con un empeoramiento progresivo de la situación económica que llevará a los bancos centrales a ir frenando su endurecimiento monetario.
Sin embargo, no todos piensan igual. Berenberg cree que la renta variable, a día de hoy, está descontando una desaceleración económica en lugar de una recesión. En su opinión, habrá recesión en 2023 y esto llevará a que las bolsas caigan más. De ahí que siga recomendando "vender con el rally" en lugar de "comprar con las caídas".
PREFERENCIA POR PAÍSES
Ante este panorama, Berenberg anticipa, en primer lugar, vientos en contra para la renta variable estadounidense. "Los mercados caros siguen pareciendo caros", señala. "El estadounidense parece caro en las tres métricas de valoración (empleadas), al igual que Dinamarca y la India. Los mercados más baratos son Brasil, Australia y Reino Unido", detalla.
En el caso concreto de la renta variable europea, destaca el "valor relativo" en Reino Unido y Alemania y subraya que existe una mayor protección, en cuanto a valoración, en Europa que en EEUU. "Sin embargo, seguiríamos siendo selectivos en la renta variable europea. Preferimos Reino Unido sobre Europa y Alemania frente a Suiza, por ejemplo, a través de una mayor rentabilidad de los dividendos", precisa la firma alemana.
CÍCLICOS FRENTE A DEFENSIVOS
Atendiendo a la preferencia por valores, Berenberg aconseja elegir cíclicos frente a defensivos y, más concretamente, combinar cíclicos europeos y defensivos estadounidenses como una forma de cubrir los riesgos macroeconómicos de dos lados, al tiempo que proporciona a los inversores cierta protección por valoración.
"En Europa, los cíclicos cotizan ahora a un PER relativamente bajo y con una prima de rentabilidad por dividendo que no se veía desde 2003. La situación es diferente en EEUU, donde los valores defensivos tienen una considerable prima de rentabilidad por dividendo sobre los cíclicos", explican estos expertos.
Por sectores, Berenberg reconoce que, en todas las zonas geográficas, los sectores financiero y de materias primas están baratos en relación con el mercado y en comparativa histórica. "Combinaríamos exposición a estos sectores con defensivos baratos para cubrir los actuales riesgos macro y riesgos de beneficios. Los sectores tecnológico y de consumo cíclico parecen caros en la mayoría de las regiones", detalla.
Finalmente, la combinación de sectores también busca protegerse frente a la estanflación, indican estos analistas. "Esto lleva a ganar exposición a una combinación de crecimiento defensivo, protección contra la inflación y rendimiento seguro. Sugerimos varios sectores regionales que ofrecen primas de rendimiento sobre el mercado, incluyendo seguros globales, bancos, energía y sanidad. Creemos que estas combinaciones de sectores de alto rendimiento son atractivas frente a un impulso de estanflación que se extiende", concluye.
