El repunte de las bolsas en la recta final del pasado año dejó un buen sabor de boca entre los inversores que aún se mantiene en estos primeros compases de 2024. "Los mercados muestran condiciones de sobrecompra y el sentimiento se está moviendo hacia territorio complaciente", comentan los expertos de JP Morgan, que no obstante lanzan un aviso: hay cinco acontecimientos que se deben tener muy en cuenta, porque podrían cambiar por completo la marcha de la renta variable.
Noticia relacionada
"Es importante destacar que, mientras que hace un año los activos de riesgo estaban descontando plenamente una recesión, y los economistas estuvieron de acuerdo unánimemente con eso, ahora el panorama es bastante diferente", comentan estos analistas en su último informe de estrategia en renta variable. Y es que "las probabilidades de recesión están actualmente cerca de los mínimos del rango, y la mayoría de los pronósticos macro son esperanzadores".
Esto ha hecho que los inversores se hayan puesto el optimismo por bandera en este comienzo de año, lo que ha llevado a las bolsas a una cómoda posición. "Los activos de riesgo han comenzado a adoptar plenamente la combinación macro de flexibilización de los bancos centrales ante una inflación más baja, pero al mismo tiempo un crecimiento resiliente y una rentabilidad récord continuada", lo que "podría terminar siendo contradictorio".
Así lo creen en JP Morgan, cuyos expertos alertan de que todo esto "sugiere una relación riesgo-recompensa mucho menos atractiva de lo que a primera vista sugerirían los menores rendimientos de los bonos/la flexibilización de los bancos centrales y un crecimiento hasta ahora resiliente".
Creen, de hecho, que hay cinco acontecimientos que podrían dar al traste con el optimismo que reina actualmente en bolsa:
1) El impulso de la actividad en EEUU y Europa será más débil que el año pasado, en un rango de 0%-1%
"El pronóstico de crecimiento del PIB real de EEUU en el rango de 0%-1% durante tres trimestres de este año, esencialmente una velocidad de estancamiento, no deja mucho margen de error", apuntan.
En este sentido, explican que los PMI "han perdido terreno desde el verano pasado", con el ISM manufacturero estadounidense por debajo de 50 desde hace más de un año, e incluso los PMI de servicios se han suavizado. "La oferta monetaria en Estados Unidos y Europa sigue contrayéndose", comentan, y los mercados laborales "siguen siendo un punto positivo por ahora, pero eso puede cambiar rápidamente".
Los analistas de JP Morgan recuerdan que recientemente han aconsejado "ser menos pesimistas respecto al crecimiento de China, dado el creciente estímulo, pero el lastre estructural sigue siendo formidable".
2) La Fed podría acabar manteniéndose "en niveles más altos durante más tiempo"
Estos estrategas avisan de que la esperada bajada de los tipos de interés por parte de la Reserva Federal y de otros bancos centrales podría tardar en llegar más de lo que descuenta el consenso, "hasta que la posible debilidad del mercado y de los consumidores les obligue a reconsiderar" su postura 'hawkish' actual.
"La curva de rendimientos sigue fuertemente invertida; esto comenzó en octubre del 22 y es históricamente una señal siniestra", dicen. "Nunca se ha equivocado, con un desfase temporal de entre 12 y 18 meses", que es cuando se notan los efectos de las decisiones de política monetaria, recuerdan.
3) Los márgenes de beneficio se están suavizando
También destacan que "es probable que el poder de fijación de precios de las empresas se debilite a partir de ahora". Es más, comentan que las previsiones de beneficio por acción (EPS, por sus siglas en inglés) en el S&P 500 para 2024, "que apuntan a una reaceleración del crecimiento del EPS del 11%, corren el riesgo de ser revisadas a la baja".
"Observamos que las proyecciones del nivel de EPS para 2023, 2024 y 2025 han continuado su tendencia a la baja", dicen, y recuerdan que unos rendimientos de los bonos más bajos "podrían terminar indicando un EPS más débil en el futuro, debido a la suavización de los precios, la desaceleración secuencial de la actividad y la compresión del margen de beneficio".
4) A 20x, el margen P/E de EEUU sigue siendo exagerado
Los analistas de JP Morgan recuerdan que el actual P/E del S&P 500 es de 20x, cifra exagerada, "especialmente frente a los rendimientos reales".
"Las diferencias entre la rentabilidad de los dividendos y la de los bonos no son favorables en la mayoría de los lugares, pero la renta variable internacional sigue siendo más atractiva que la estadounidense", apuntan.
5) El rally de noviembre-diciembre ha creado un panorama técnico complaciente
"El Bull-Bear está en máximos, al igual que varias métricas de posicionamiento" como el VIX de volatilidad, que está "cerca de mínimos", lo que quizá acabe por cambiar. Y es que, ¿pueden las bolsas seguir subiendo?
