De Telefónica a Repsol: la lista de la compra de Paramés (Cobas) en la bolsa española

"Europa está cara", asegura Paramés. "Tras dos años fuera de la gestión no sabía que me iba a encontrar, y lo que vemos es que nos cuesta encontrar valor", señala el reputado inversor 'value' en un Palacio Municipal de Congresos de Madrid casi lleno. Fruto de ello, "tenemos más inversiones fuera de Europa de lo que es habitual", señala haciendo referencia a su experiencia en Bestinver, donde durante 25 años se asoció su nombre a la gestora de Acciona.

Pese a ello, el gestor ve potencial en varias empresas europeas. Y entre ellas, compañías españolas que copan las principales posiciones de su fondo Cobas Iberia, vehículo construido con su estrategia para renta variable ibérica. La mayor inversión del fondo es Elecnor, empresa de infraestructuras, energías renovables e ingeniería que se ha revalorizado un 84% el último año.

El siguiente valor, por peso, en la cartera ibérica para la que ha dado a conocer los primeros detalles este martes, es Técnicas Reunidas. La empresa de ingeniería del sector petrolero, que entra dentro de la estrategia de tomar exposición en materias primas, ya que "ha habido experimentos que pueden traernos problemas, pero cada vez que ha habido devaluaciones las commodities han resistido bien", señala Paramés. "Los bancos centrales han intervenido, pero afortunadamente el dinero no ha llegado a la economía real y no han generado burbujas", agrega en su habitual crítica a la política monetaria desde el prisma de la escuela austriaca. En esta línea de empresas relacionadas a las commodities, también figuran Repsol y la petrolera portuguesa Galp Energía.

En la lista de mayores inversiones en España también está Ezentis y el grupo editorial Vocento, que se disparó en bolsa cuando se conoció la inversión de Cobas al tomar una posición significativa en el editor de ABC. "Es una empresa que ha cambiado mucho. Más del 70% del negocio viene de los diarios regionales, que han soportado mejor la crisis de la prensa. Tienen altas cuotas de mercado con posibilidad de monetizarlas", sostiene Iván Chvedine, analista de Cobas, que recuerda que hay poco seguimiento del mercado hacia esta empresa.

Entre los valores españoles añade a la 'teleco' Telefónica y a Miquel y Costas, un nombre propio habitual en la cartera de los fondos españoles 'value'. Completan las 10 principales posiciones los grupos portugueses Semapa y Nos SGPS. Lo que no hay entre las mayores inversores son bancos, ¿cuándo entrarán? "Cualquier día de estos", ha bromeado Paramés, que consideró la compra en septiembre pero la descartó tras el repunte en bolsa de tramo final de 2016 y principios de 2017. No obstante, "hablamos de bancos domésticos, los grandes son negocios demasiado complicados". E igual que con los bancos, "es difícil que invirtamos en una aseguradora no española, no podemos estar cómodos con un grupo global con la excepción de Berkshire Hathaway (empresa de Warren Buffett)". Además, añade, "son sectores que lo están pasando mal con el entorno de tipos bajos".

Sonae, otro nombre habitual en las carteras de los mejores fondos españoles, tiene presencia en la inversión de Paramés. "La situación competitiva, muy fuerte en los últimos años, se está empezando a estabilizar", señalan en Cobas. La compañía se enfrentará en su negocio principal de 'retail' a la llegada de Mercadona al mercado portugués.

El Cobas Iberia cuenta con un volumen de activos de 37 millones de euros, según Morningstar. La gestora estima que el PER (veces que se recoge el beneficio por acción en el precio) es de 11,3 veces, por debajo de las 15 veces del mercado. El potencial de revalorización que calcula el equipo de Paramés es del 31%. La capitalización media, pese a contar con gigantes como Telefónica o Repsol, es de 4.800 millones de euros. "Valen más de la cotización actual, están en precios razonablemente bajos desde el punto de vista históricos. Estamos ahí sin esperar grandes cosas pero razonablemente cómodos", argumenta. El precio objetivo que da a la operadora presidida por José María Álvarez-Pallete es de 13 euros frente a los 9,4 actuales, lo que supone un potencial de revalorización cercano al 40%.

ESTRATEGIA INTERNACIONAL

Aunque la autorización definitiva de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) para Cobas AM llegó en febrero, Paramés ha gestionado el fondo Cobas Selección desde noviembre -bajo el paraguas de Inversis y como asesor, hasta su traspaso a Cobas-. Este vehículo, que supera los 700 millones de euros en activos, se ha convertido en en el producto estrella. De hecho, el propio Paramés dice que no invertiría más del 10% del dinero que destinara a Cobas (en su caso, todos los ahorros) a la estrategia española, mientras que el resto iría a la internacional.

Apenas la mitad de este patrimonio (49%) está en Europa. El resto se divide entre Asia (18%), Estados Unidos (17%), Latinoamérica (3%), un 2% en liquidez y el 11% en otras zonas. Una de las preocupaciones sobre la distribución geográfica reside en las divisas: "Nos hemos cubierto porque el dólar está en máximos de 15 años. No sabemos dónde estará el dólar en tres años, pero sí que el precio natural está entre 1,2 y 1,3 dólares por euro, lo que supone un potencial de caída del 15%", arguye el gestor. Además, justifica esta decisión (la exposición a dólares está cubierta en un 24,7%) en que "las coberturas están relativamente baratas" y en la "alta exposición al dólar sin cobertura nacional".

La empresa suiza especializada en panadería industrial Aryzia, la compañía israelí de fertilizantes Israel Chemicals y la estadounidense de transporte marítimo Teekay LNG son las tres inversiones más importantes del Cobas Selección. Tres acciones que han sufrido recientemente en bolsa y que, curiosamente, tienen una tendencia bajista desde el punto de vista técnico. De hecho, el 'top cinco' de las inversiones (contando también la matriz Teekay Corp y la belga Euronav) pierde un 52% desde 2014.

En sus inversiones internacionales destaca la ausencia de grandes tecnológicas. "A ver dónde están en 10 o 15 años", asegura Paramés refiriéndose a Google o Amazon. "Son negocios jóvenes. Hay que ver hacia dónde van las compras por Internet o la nube", añade. Desde la gestora también cuestionan la supervivencia de Tesla: "Es difícil que lo consiga".

El potencial de revalorización que estima Cobas para este vehículo es del 76%, mientras que el PER se sitúa en 8,6 veces en promedio, con una capitalización media de las empresas que están en cartera de 5.800 millones de euros. Por ahora, eso sí, se queda atrás respecto al mercado al subir poco más un 2% en el año. "Ya subirá", responde Paramés, que confirma que el Cobas Selección es su "cartera modelo".