El presidente de la Reserva Federal de EEUU (Fed), Jerome Powell, aseguró durante su intervención en Jackson Hole que "ha llegado el momento" de recortar los tipos de interés. Ahora, surgen varias preguntas. La primera, cuándo lo llevará a cabo; la segunda, si lo hará por elección propia o por necesidad. Y, cuando llegue el momento, ¿dónde invertir?
"La dirección a seguir es clara, y el momento y el ritmo de los recortes de tasas dependerán de los datos que se obtengan, la evolución de las perspectivas y el equilibrio de riesgos", decía el pasado viernes, dos días después de que se publicaran las actas de la última reunión de la Fed.
En ellas, se abre la puerta a un "posible" recorte de tipos de interés en el próximo cónclave monetario de septiembre. "Si los datos continuaban llegando aproximadamente como se esperaba, probablemente sería apropiado flexibilizar la política en la próxima reunión", destaca el texto.
Con este panorama, los expertos de Bank of America señalan que tanto el debilitamiento de la inflación como la relajación del mercado laboral abren la puerta a la flexibilización de la Fed.
"La disminución de las presiones inflacionarias, que ha hecho que la tasa de inflación de EEUU se redujera al 1,6% en julio, en combinación con la relajación del mercado laboral, con la tasa de desempleo subiendo hasta el 4,3%, parece haber convencido a los inversores de que la Fed aplicará su primer recorte del ciclo en la reunión del FOMC del 18 de septiembre", señalan.
El mercado está descontando un recorte total de 25 puntos básicos del próximo mes y 240 puntos básicos en recortes hasta el 3% en los próximos tres años.
¿CÓMO AFECTARÁ LA DECISIÓN AL MERCADO?
Para ellos, ahora surgen dos cuestiones. La primera es si flexibilizará la Fed su política monetaria "en el contexto de un mercado laboral resiliente simplemente porque el desafío inflacionario que desencadenó las alzas de tipos está desapareciendo en el espejo retrovisor o, como ha sucedido típicamente en el pasado, el inicio del recorte coincidirá con el lastre económico rezagado desencadenado por el ajuste monetario anterior".
La segunda es si la Fed aplicará recortes en línea, "en cuyo caso debería tener poco impacto en los rendimientos de los bonos a más largo plazo, que ya reflejan estas expectativas o", como ha sucedido típicamente en el pasado, acabará recortando más de lo esperado, "de manera que el ciclo de flexibilización esté acompañado por una disminución de los rendimientos de los bonos a más largo plazo".
Respecto al primer interrogante, en Bank of America creen que una política de recortes por parte de la Fed por elección propia "podría proporcionar el siguiente impulso a las acciones, ya que probablemente conduciría a una reducción de los rendimientos reales de los bonos estadounidenses a 10 años, sin ninguna compensación significativa por una prima de riesgo más alta de las acciones".
Con casi cuatro recortes completos de 25 puntos básicos de la Fed descontados para fin de año, sostienen que el ciclo de flexibilización de la Fed "ya está sobrevalorado, es decir, que el mercado de bonos ya está descontando de antemano un shock económico que aún no es visible en los datos".
En la entidad siguen siendo negativos frente a las acciones europeas, "ya que esperamos que el debilitamiento del impulso macroeconómico haga subir las primas de riesgo". "Consideraríamos un escenario en el que la Fed recorta en el contexto de una tasa de desempleo estadounidense que se estanca en los niveles actuales, lo que permitiría que las acciones subieran con una tasa de descuento libre de riesgo más baja y sin la presión de primas de riesgo en aumento, como un escenario de riesgo alcista".
En su escenario base, esperan que el impulso de la caída de los rendimientos reales de los bonos en respuesta a la flexibilización de la Fed se vea compensado por el aumento de las primas de riesgo en respuesta a un debilitamiento del mercado laboral estadounidense y una moderación del consumo.
Aseguran que no están convencidos con el argumento de que los recortes de la Fed a corto plazo mejorarán significativamente las perspectivas para la economía y el mercado laboral, "dado que la política monetaria, tanto en modo de ajuste como de flexibilización, generalmente afecta a la economía con un desfase de alrededor de un año y medio, y vemos pocas razones para creer que estos tiempos de desfase se hayan alterado significativamente en el ciclo actual".
"Creemos que es poco probable que los próximos recortes proporcionen un apoyo macroeconómico significativo en el corto plazo", reiteran.
¿DÓNDE INVERTIR CUANDO LLEGUEN LOS RECORTES?
En este escenario, en Bank of America se posicionan para una caída de los rendimientos de los bonos, "independientemente de si la Fed acaba recortando por elección o por necesidad, en línea con la opinión de nuestros estrategas de tipos, que recomiendan operar con bonos del Tesoro estadounidense con un sesgo alcista, y nuestros estrategas globales, que ven margen para un repunte del mercado de bonos hasta finales de año".
En combinación con su expectativa de primas de riesgo más amplias, se muestran "infraponderados en defensivos desde un máximo de 30 años en abril, nuestras suposiciones macroeconómicas son coherentes con una caída adicional del 8% por delante. Entre los defensivos, vemos el mayor potencial alcista para alimentos y bebidas, con el precio relativo del sector todavía cerca de un mínimo de 12 años y sus sensibilidades macroeconómicas típicas que implican margen para un rendimiento superior significativo si los diferenciales de crédito se amplían y los rendimientos de los bonos disminuyen", dicen.
Además, con su suposición macroeconómica también están "infraponderados en finanzas, y especialmente en bancos europeos, ya que normalmente tienen un rendimiento inferior cuando los rendimientos de los bonos se desvanecen y las primas de riesgo aumentan".
Dadas las continuas incertidumbres en torno a las perspectivas macroeconómicas, tienen una serie de coberturas cíclicas en su cartera: aquellas que, por un lado, ya han corregido mucho, lo que las deja con precios que prevén una pérdida más pronunciada del impulso del crecimiento global de lo esperado; y, por otro, los cíclicos de crecimiento tienden a recibir un impulso de los menores rendimientos de los bonos.
"Esta lista de coberturas cíclicas atractivas incluye los bienes de lujo, los productos químicos y los semieconómicos europeos. No incluye los automóviles y las aerolíneas, que después de un rendimiento muy inferior al esperado parecerían atractivos en un escenario de crecimiento de aterrizaje suave, pero que siguen siendo vulnerables en nuestro caso base más pesimista", detallan.
Por último, estiman que la disminución de los rendimientos de los bonos en respuesta al próximo ciclo de flexibilización de la Fed impulse las acciones de crecimiento europeas frente a las de valor, "con nuestras proyecciones consistentes con un rendimiento superior del crecimiento de alrededor del 10% en los próximos meses, así como un rendimiento superior de las acciones de calidad en relación con el mercado".
