El mercat es mossega les ungles en espera que el Banc Central Europeu (BCE) faci una mica de claredat sobre com pensa controlar la fragmentació a la zona euro aquest dimecres, després de la reunió ad hoc que ha convocat el Consell de Govern per abordar aquest tema. Els experts de Pantheon Macroeconomics indiquen que el BCE no es pot permetre afavorir una economia perifèrica sobre una altra en calibrar la fragmentació del mercat, però indiquen que “el diferencial a 10 anys entre els bons alemanys i els BTP italians segueix sent el criteri clau per prendre la temperatura a la fragmentació, encara que altres diferencials s'estan ampliant també”.
Els rendiments dels BTP van augmentar uns 15 punts bàsics després de la reunió del BCE de la setmana passada, i van elevar el diferencial amb els bunds fins als 225 punts bàsics. Aquest dimecres va caure 27 punts bàsics fins al 3,894%, però acumula un augment que l'ha portat des de l'1,195% a principis d'any fins als 3,963% de dimarts. El rendiment del bo alemany a 10 anys va baixar 4 punts bàsics fins a l'1,71%, des del –0,05% de principis d'any. El rendiment del deute públic espanyol a 10 anys va caure 5 punts bàsics, fins al 2,995%.
"Els comentaris anteriors dels membres del BCE suggereixen que un diferencial BTP-Bund de 200 a 250 punts bàsics és el llindar de dolor, almenys pel que fa a la intervenció verbal. Sospitem que aquest llindar és ara força més alt, probablement al voltant dels 300-350 punts bàsics”, afirmen des de Pantheon.
Els analistes expliquen que això es dedueix lògicament del fet que el BCE actualment té un gran problema d'inflació a les mans, cosa que l'obliga a acceptar un grau molt més gran de volatilitat als mercats de bons que si la inflació hagués estat el 2% o inferior. Però actuarà el BCE amb els diferencials del BTP per sobre dels 350 punts bàsics?, es pregunten.
El Consell de Govern ha recorregut un llarg camí des del comentari del març del 2020 que el BCE "no és aquí per tancar els diferencials". "La decisió de llançar el PEPP només una setmana després d'aquest comentari suggereix que això és exactament el que el banc central és aquí per fer, si és el cas", recorden des de la companyia d'anàlisi econòmica.
El febrer d'aquest any, la presidenta de l'organisme, Christine Lagarde va declarar que si els diferencials s'amplien significativament, el BCE "òbviament respondrà" i que té "totes les eines, tots els instruments i la flexibilitat adequada" per fer-ho. Això és així malgrat que el banc central està, almenys en part, confiant en la recuperació de la Unió Europea
El desembre de 2021, Lagarde va fer explícit que "en el cas que es produeixi una nova fragmentació del mercat relacionada amb la pandèmia, les reinversions del PEPP poden ajustar-se de forma flexible en el temps, a les classes d'actius i a les jurisdiccions en qualsevol moment”. "No veiem cap raó perquè l'ús flexible de les reinversions es limitaria a la fragmentació financera induïda per la pandèmia", incideixen des de Pantheon Macroeconomis. Al cap i a la fi, com va declarar el banc el juliol del 2020, la primera funció del PEPP era limitar el risc de fragmentació.
Dit això, el BCE ha estat força imprecís sobre com i en quines condicions s'utilitzaran els ingressos de la reinversió per contrarestar els diferencials. El següent pas més senzill per al BCE seria a través d'un senyal explícit que ara utilitza activament la QE per limitar la fragmentació. "Creiem que això és una bona aposta", sentencien.
