RBC millora el preu de Naturgy, però mostra els seus dubtes: "Ha tocat sostre"

“Com a resultat, estem augmentant les nostres estimacions d'EBITDA, en una mitjana del 5% el 2023-2025. Les millores de l'EBITDA es veuen compensades per l'augment de les amortitzacions, els costos per interessos i els impostos. També incloem 300 milions d'euros de l'impost extraordinari espanyol a la línia d'impostos en lloc d'EBITDA el 2023-24. Aquests factors fan que el nostre BPA estimat baixi una mitjana de l'11% el 2023-2025”, expliquen des de RBC.

Així mateix, aquests experts assenyalen que, a causa de la volatilitat dels preus del gas, Naturgy va haver de comptabilitzar 767 milions d'euros de menors ingressos per la ineficàcia dels derivats de cobertura de vendes de gas (1.200 milions d'euros negatius més en derivats efectius es van comptabilitzar en patrimoni net).

"Sense aquest impacte dels derivats, Naturgy podria haver comptabilitzat un EBITDA de més de 3.600 milions d'euros al segon semestre del 2022, cosa que, al nostre parer, podria no ser una xifra vàlida", subratllen.

En aquest sentit, aquests experts creuen que l'energètica es va beneficiar a l'any passat “de l'augment del diferencial de TTF enfront de Henry/Hub i Brent”. “El 2023 aquest diferencial s'està reduint significativament. Altres factors com la menor demanda de gas, els menors diferencials tèrmics o l'impost extraordinari s'han de tenir en compte”, apunten.

D'altra banda, RBC creu que el projecte Geminis no es podrà dur a terme a curt termini. El projecte, anunciat el febrer del 2022, contemplava una escissió per crear dos grans grups que estarien cotitzats a la borsa, amb perfils de negoci clarament diferenciats, mantenint la mateixa composició accionarial, almenys inicialment, com a conseqüència de l'operació plantejada.

El govern de coalició ja havia mostrat els dubtes sobre aquest pla i això és el que no ha agradat a RBC. "Creiem que un govern advers al risc és sensible a les accions corporatives que puguin afectar el subministrament de gas espanyol amb l'actual agitació energètica, per això creiem improbable que la divisió d'actius es produeixi el 2023", subratllen aquests analistes.

Finalment, l'equip d'experts de la companyia canadenca creu que els alts preus del gas són dolents per al negoci de Naturgy a llarg termini. Segons RBC, el cost normalitzat (LCOE, per les sigles en anglès) de l'energia solar fotovoltaica i de l'eòlica terrestre és “molt baix” a Espanya per la qual cosa, atesos els alts preus actuals del gas, els clients de Naturgy (corporatius i al detall) podrien allunyar-se d'aquest hidrocarbur.

“Per als consumidors al detall, la concessió de permisos és un coll d'ampolla menor, per la qual cosa esperem que una gran quantitat de clients canviïn del gas a l'energia solar sobre coberta, fet que suposa un risc per als negocis de distribució i subministrament de gas de Naturgy”, conclouen.