Perspectivas 2015, ¿dónde invertir?

Las perspectivas de crecimiento para España, según el último informe del Fondo Monetario Internacional, han sido revisadas al alza, no así para las tres economías más importantes de la Eurozona: Alemania, Francia e Italia. El riesgo a una tercera recesión en la Eurozona es evidente y, por ello, la volatilidad estará muy presente en el 2015. ¿Entraremos en una tercera recaída? Creo que estaremos muy cerca pero finalmente la podremos evitar si todas las medidas no convencionales lanzadas por el Banco Central Europeo surgen el efecto deseado y economías tan importantes como Estados Unidos, Reino Unido o Canadá intensifican su actual fase expansiva de crecimiento. Además, no debemos descartar que Mario Draghi lance en la primera mitad del 2015 una QE1 en la Eurozona, es decir, una compra masiva de bonos soberanos para inyectar liquidez y crédito al sistema.

Será de vital importancia para los mercados el desarrollo del actual desacoplamiento en las políticas monetarias de los bancos centrales de estas economías. Por un lado, la Reserva Federal, tras finalizar sus estímulos monetarios de la QE3, solo tiene en el horizonte la subida de tipos de interés, que soy de los que piensan que en caso de producirse en el 2015 sería en el segundo semestre más que en el primero. El Banco de Inglaterra, también en la misma línea, debería finalizar su política monetaria acomodaticia y subir tipos en algún momento del 2015. En las antípodas de estas posiciones anglosajonas tenemos al Banco Central de Japón y su Abeconomics, que no sólo están inmersos en inyectar liquidez al sistema sino que incluso han expandido esta política monetaria recientemente. El Banco Central Europeo, como ya hemos comentado más arriba, también esté en la onda nipona con sus políticas acomodaticias.

Ante este escenario, considero que para el 2015 debemos tener una exposición moderada a los países de la Eurozona que iremos incrementando durante el 2015 conforme vayamos superando la debilidad que tenemos hoy. Del resto de Europa, posicionaremos una parte de nuestras carteras en el Reino Unido y economías escandinavas y evitaremos la Europa Emergente, con Ucrania y Rusia a su cabeza.

A pesar de los múltiplos algo elevados de la América corporativa, los resultados empresariales han sido y creo que seguirán siendo positivos y, por ello, nos posicionaremos en este país. Además, por el desacoplamiento de las políticas monetarias de la FED y del BCE, el dólar continuará apreciándose contra el Euro durante el 2015, y esta situación ayudará a mejorar el valor de nuestras inversiones en el otro lado del Atlántico. Otras economías desarrolladas como la canadiense, también la incluiríamos en nuestra cartera.

Del mundo emergente, debemos considerar su diversidad, el daño que le puede causar a sus monedas locales la apreciación del dólar y el efecto negativo de la previsible caída de los precios energéticos. Dentro de los países BRIC, nuestro favorito es India, que a pesar de las subidas recientes, su potencialidad demográfica y la reciente liberalización de la economía no hacen más que intensificar la reducción del gap existente entre el crecimiento de la India y de China. China muestra algunos datos macro discordantes y su crecimiento, aunque alto, experimentará una cierta moderación en el 2015, por lo tanto, podría estar en nuestra cartera pero sin ponderarla demasiado. Evitaríamos Rusia como hemos comentado anteriormente y también Brasil, economía en recesión y altamente apalancada.

Otro de los emergentes que nos gustan es México debido a sus reformas y a las políticas de estímulo de la demanda por parte del gobierno, pero sobre todo por la americanización de su economía. Para quien quiera más riesgo, la apuesta de SLM serían algunos países de los mercados frontera como Marruecos, economía altamente dinámica y con un gran potencial de expansión.

Nos enfrentamos a un 2015 complejo pero no exento de valor si seleccionamos correctamente las zonas geográficas con más potencial, las ponderaciones, el timing y el tipo de activo más adecuado para cada cartera.