La reunión de julio del Banco Central Europeo (BCE) terminó sin sorpresas: con el organismo manteniendo los tipos de interés en el 4,25% y Lagarde evitando dar pistas sobre los próximos movimientos; y aferrándose al mantra de la dependencia de los datos para futuras decisiones. Pero el mercado ya ha hecho sus cábalas y está convencido de que el próximo recorte tendrá lugar en septiembre gracias a la inflación.
"Lagarde subrayó que la decisión de septiembre es totalmente abierta y dependerá de los datos, principalmente de los datos de inflación. Nuestra opinión no ha cambiado: el próximo recorte tendrá lugar probablemente ese mes, cuando se publiquen las nuevas previsiones macroeconómicas para la eurozona y estén disponibles los datos salariales", afirma Mauro Valle, responsable de renta fija en Generali AM, parte del ecosistema de Generali Investments.
El índice de precios al consumo (IPC) de junio se situó en el 2,5% interanual, una décima menos que el mes de mayo, mientras que la variable subyacente se mantuvo en el 2,9%. Esta lectura supone que la tasa se acerca poco a poco al objetivo del 2% marcado por el BCE, pero sin mostrar una fuerte tendencia a la baja. Con todo, desde la institución confían en que esta meta se alcance a lo largo de 2025.
"También habrá que vigilar el comportamiento macroeconómico de la eurozona, que tras un primer trimestre positivo, a mediados de año está mostrando signos de desaceleración marginal", añade el experto.
Todo ello sin perder de vista a la Reserva Federal (Fed) y a una primera bajada de tipos en septiembre, un hecho que respaldará las decisiones del BCE.
"La probabilidad de un recorte de tipos en EEUU aumentó a principios de verano tras ver que los datos de inflación eran mejores de lo esperado y que los datos del mercado laboral se debilitaban gradualmente, aunque de forma muy limitada por ahora", explican desde Generali AM.
En este sentido, el presidente de la Fed, Jerome Powell, ha insistido en sus últimas intervenciones en que sus decisiones equilibrarán "más cuidadosamente" estos dos aspectos, apostando por un recorte tan pronto como las condiciones macroeconómicas lo permitan.
"Esperamos que en la segunda mitad del año los tipos del euro se consoliden o desciendan ligeramente, pero no esperamos que bajen del 2% de forma estable. El entorno de tipos a la baja debería favorecer la búsqueda de rentabilidad por parte de los inversores, y el nivel actual de los rendimientos representa una buena oportunidad", indica Valle.
Asimismo, desde la gestora prevén que la curva de rendimientos de la eurozona, que a lo largo del primer semestre de 2024 ha mostrado un nivel de inversión de unos -40 puntos básicos (pb) de media, pueda desinvertirse debido a la postura menos restrictiva de los bancos centrales.
BONOS DEL ESTADO Y SU PAPEL DEFENSIVO
En junio, los mercados se vieron sorprendidos por la decisión de Emmanuel Macron de convocar elecciones anticipadas en Francia, lo que elevó el diferencial OAT-Bund hasta 85 pb (+40 pb), afectando también al diferencial italiano BTP, que se situó en 157 pb.
Tras los comicios, y después de que los resultados no arrojaran una mayoría política clara, la volatilidad cayó, y los diferenciales volvieron a subir hasta 65 pb, al evitarse el peor escenario para los mercados, esto es, una mayoría extremista con el riesgo de un gasto público excesivo.
"Sin embargo, la falta de un liderazgo claro en el Gobierno francés dificultará el proceso de reducción del déficit, exigido por la Unión Europea, con el riesgo de que las agencias de calificación cuestionen la calificación 'AA' de Francia. El diferencial de los bonos italianos, tras haber regresado en gran medida al rango observado durante 2024, sigue recibiendo una calificación positiva, y actualmente no hay indicios para afirmar que los BTP no puedan seguir consolidándose también en la segunda mitad del año", comenta el analista.
Por ello, en la gestora dicen que las estrategias gubernamentales siguen optando por un posicionamiento de larga duración y se muestran constructivos respecto a los tipos del euro por varias razones. "El elevado nivel de carry presenta una buena oportunidad para los inversores que buscan rentabilidad, y esperamos que, con una tendencia a la baja de la inflación acompañada de nuevos recortes por parte del BCE, los tipos del euro puedan seguir bajando".
Además, agregan que "seguimos sobreexpuestos a los bonos periféricos, con preferencia por España y Grecia. En cuanto a los BTP, en las últimas semanas preferimos posicionarlos sobreponderados frente a los OAT franceses (a su vez infraponderados) con el fin de tener una exposición neta modesta a estos dos países, dado el riesgo de asistir a otras fases de volatilidad, especialmente tras las vacaciones de verano".
Por último, y en cuanto al riesgo político, fuente de volatilidad para los mercados financieros, Valle señala que "los bonos del Estado han vuelto a desempeñar en los últimos años el papel de una inversión con características defensivas que puede ofrecer cierto grado de cobertura frente a los acontecimientos negativos que puedan producirse".
