El año 2024 ha sido uno bastante movido para los mercados bursátiles. Las bolsas vienen de despedir un agosto de muchos vaivenes, protagonizado por el desplome de la bolsa japonesa a principios de mes y por un renovado temor a que la economía pueda entrar en una recesión que parecía haber evitado tiempo atrás.
Por si fuera poco, los mercados entran ahora en una época especialmente mala desde un punto de vista estacional sin despejar muchos focos de incertidumbre. La mayoría de estos están muy localizados en Estados Unidos, que tiene por delante unos meses con muchas citas importantes en el calendario.
La más destacada, como no puede ser de otra forma, es la carrera presidencial que enfrenta a la demócrata Kamala Harris con el republicano Donald Trump y que se saldará con las elecciones del próximo 5 de noviembre. Por otro lado, los últimos datos macroeconómicos parece que empujarán a la Reserva Federal (Fed) a recortar los tipos de interés antes de que la inflación alcance el 2% para evitar que el mercado laboral estadounidense se debilite más de la cuenta. Sobre esta y otras cuestiones se pronuncian los expertos de Federated Hermes en uno de sus últimos informes, en el que destacan que el mercado debe prepararse para una elevada volatilidad.
INCERTIDUMBRE ELECTORAL
La carrera hacia la Casa Blanca sigue calentándose. Las encuestas muestran que esta será una contienda más que reñida, con una inmensa mayoría de sondeos dibujando una situación de igualdad extrema entre Harris y Trump, cuyas propuestas chocan frontalmente en numerosos frentes.
"Mantenemos nuestro llamamiento a una ampliación del mercado y seguimos sobreponderando cautelosamente las acciones a medida que aumenta la incertidumbre en torno a las elecciones estadounidenses", explica Stephen Auth, director de inversiones de renta variable de Federated Hermes.
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Junto a los comicios estadounidense, este experto señala que conviene estar pendiente de otros cuatro grandes factores en las próximas semanas. En primer lugar, el 'carry trade' del yen japonés, que se está deshaciendo "lentamente", así como la desinversión de la curva de rendimientos "hacia niveles más normales". Tampoco conviene perder de vista la "ventaja relativa" del crecimiento de los beneficios de los valores de crecimiento de gran capitalización, que sigue reduciéndose, además de unos datos del mercado laboral que siguen "suavizándose".
Por su parte, expertos como los de Morgan Stanley Research advierten que las tendencias del mercado de valores para obtener información sobre los posibles resultados de las elecciones. La cesta de acciones que se podría ver beneficiada por una potencial victoria republicana incluye sectores como la energía, los materiales, los servicios públicos y el sector inmobiliario; este grupo, explican desde la firma neoyorquina, ha superado a la cesta demócrata, que incluye valores de energía solar, tecnología e infraestructuras, en un 9% en lo que va de año. "Por término medio, el S&P 500 ha subido en años electorales, y las mayores ganancias se han producido cuando el Congreso y la Casa Blanca han estado divididos, ya que el bloqueo suele limitar la adopción de políticas drásticas", apuntan estos analistas.
No obstante, Auth destaca que las valoraciones sirven para calibrar mejor la experiencia de los últimos tres años que el futuro. Este analista señala que los valores de crecimiento "cotizan a 27 veces los beneficios futuros de 2025", mientras que los valores de valor "solo lo hacen a 16 veces"; esto, a pesar de que "es probable que la brecha de crecimiento entre ambos se invierta el próximo año". "Aunque la incertidumbre de las elecciones podría causar volatilidad en las próximas semanas, esperamos que a finales de año las pequeñas capitalizaciones y las acciones de valor sigan moviéndose 'rocosamente' al alza", añade.
Por otro lado, los expertos de Morgan Stanley recomiendan prestar atención al sentimiento de los votantes en un contexto de altos precios y tipos de interés elevados: una reciente encuesta de Morgan Stanley Research muestra que la inflación y la economía son la principal preocupación para el 61% de los consumidores, incluso cuando la inflación se enfría. La opinión de los votantes sobre la economía también está correlacionada con los resultados presidenciales: según el Centro para el Estudio de las Instituciones Democráticas, un aumento del 5% del PIB se traduce en un aumento correspondiente del 6% en la cuota de votos de los gobernantes. Cabe señalar que esto no se ha cumplido con el presidente Biden, ya que el crecimiento del PIB ha contrastado con una baja aprobación que lo empujaron a retirarse de la carrera electoral.
¿QUÉ HARÁ LA FED?
A no ser que la cosa cambie drásticamente en los próximos días, parece que la Reserva Federal (Fed) bajará los tipos el próximo 18 de septiembre. En el cónclave de Jackson Hole, el presidente Jerome Powell afirmó que había "llegado el momento" de "ajustar la política monetaria". Recientemente, Raphael Bostic, presidente de la Fed de Atlanta, poco más que certificó la bajada.
No obstante, tanto Powell como sus colegas de la Fed han evitado dar pistas sobre la magnitud del primer recorte del banco central estadounidense, circunstancia que ha dividido al mercado. Según la herramienta FedWatch de CME, los analistas dan casi tantas opciones a que el banco central estadounidense recorte los tipos en 25 puntos básicos (pb) como en 50 pb.
"La pregunta más pertinente es la magnitud de esa reducción en la tasa de fondos federales y qué tan rápido la Fed alcanza su tasa terminal", apunta Karen Manna, gestora de cartera de renta fija de Federated Hermes. Según esta experta, el informe de empleo de este pasado viernes debería ayudar a vislumbrar el camino que tiene por delante la Reserva Federal, que podría ser muy susceptible a estas cifras.
En este sentido, algunos expertos advierten que un recorte de 50 puntos básicos podría ser muy perjudicial para la economía. George Lagarias, economista jefe de Forvis Mazars, reconocía en una reciente entrevista que una reducción de este tamaño podría asustar a los mercados financieros y mandar un mensaje equivocado sobre el riesgo inminente de recesión. "Podría enviar un mensaje de urgencia y, ya sabes, eso podría ser una profecía autocumplida", ha señalado este experto.
Según Manna, cabe esperar que el mercado de renta fija se comporte "como hasta ahora" en caso de un recorte de 25 puntos básicos, ya que ello indicaría que el esquivo aterrizaje suave sigue siendo una posibilidad. Por el contrario, los inversores en renta fija "probablemente acogerían con fervor" un recorte de 50 puntos básicos, pero luego "podría aumentar la volatilidad si piensan que aún podría producirse una recesión".
"Los mercados estarán atentos a la próxima ronda de publicaciones de datos relevantes sobre el empleo y la salud de los consumidores para conocer la dirección de la economía e indicios sobre el próximo movimiento del Comité Federal del Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) mientras esperamos a que pase todo el mes de octubre y las elecciones hasta su próxima reunión del 7 de noviembre", sentencia.
