¿Por qué los tipos de interés son tan importantes para el precio de las acciones?
Las tasas influyen en el rendimiento de las clases de activos de menor riesgo
La rigidez de la inflación está retrasando la relajación monetaria de los bancos centrales. La Reserva Federal (Fed), a pesar de reiterar en su 'diagrama de puntos' de marzo que llevaría a cabo tres recortes en 2024, ya ha avanzado que necesitará "más tiempo del esperado" para tener confianza en el proceso desinflacionista y empezar a bajar los tipos. Ante este hecho, el mercado ha vuelto a recalibrar sus expectativas y no espera descensos en las tasas oficiales por lo menos hasta septiembre. ¿Cómo influye todo esto en el precio de las acciones?
"El temor a que los tipos de interés se mantengan altos durante más tiempo significa que el rendimiento de los bonos gubernamentales también se niega a bajar y eso, a su vez, está empezando a ejercer un poco de presión sobre los precios de las acciones", señala Russ Mould, director de inversiones de AJ Bell.
"Esto se debe en parte a que los inversores pueden obtener un rendimiento más alto de ciertos bonos del Reino Unido o del Tesoro de Estados Unidos que de los principales índices bursátiles y hacerlo con menos riesgo, al menos en teoría", añade.
Pero si los mercados de bonos están volviendo a la normalidad, ¿significa esto que los últimos quince años de políticas monetarias poco ortodoxas y ultralaxas han sido un error para los precios de las acciones, las criptomonedas, los tokens no fungibles y otras clases de activos?
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"Después de todo, muchas clases de activos han prosperado durante una era de dinero ultrabarato y la fiesta ha sido enorme. La prueba ahora es si los mayores rendimientos del efectivo y los mayores rendimientos de los bonos gubernamentales tientan a los inversores a asumir menos riesgos y pagar valoraciones y precios más bajos por activos más arriesgados porque pueden sentir que no los necesitan tanto", analiza Mould.
Los recortes de los tipos de interés podrían invalidar todo esto, pero los rendimientos de los bonos gubernamentales están aumentando actualmente a medida que los bancos centrales se alejan de una política monetaria más flexible. Esto, según el analista, está pasando factura a las acciones de los sectores llamados 'proxy de bonos', como los servicios públicos.
"Las empresas de servicios públicos no aumentan sus ganancias rápidamente, ya que la demanda es bastante estable y los retornos están regulados. Como resultado, sus acciones tienden a ofrecer altos rendimientos para atraer compradores y compensarlos por los riesgos que implica mantener el papel", indican en AJ Bell.
Sin embargo, los mayores rendimientos de los bonos gubernamentales pueden significar que "los sustitutos de los bonos parezcan menos atractivos, en términos relativos, ya que los títulos del gobierno deberían ofrecer menos riesgo que las acciones de una empresa, ya que hay muchas menos posibilidades de incumplimiento que de recorte de dividendos", agrega.
Con todo, hay que destacar que no son sólo las grandes empresas de servicios públicos las que están sintiendo la presión del aumento de los rendimientos de los bonos. Las acciones tecnológicas también podrían estar haciéndolo.
"En ambos casos, la presión apenas ha comenzado a notarse, y esto puede deberse a que las tasas de interés ahora son positivas en términos reales; en otras palabras, superan la inflación", subraya el experto.
Del mismo modo, conviene tener en cuenta que es posible que el retraso en los recortes de tipos no impida que las acciones estadounidenses suban, ya que la economía se está mostrando más sólida de lo que se esperaba y eso podría ayudar a los beneficios corporativos, aunque podría significar que los sectores que se beneficiaron de las tasas bajas tal vez no lo hagan tan bien.
IMPACTO EN LOS '7 MAGNÍFICOS'
Una época de mayor crecimiento nominal e inflación puede llevar a los inversores a preferir activos de corta duración como los cíclicos y las materias primas en lugar de sectores seculares de crecimiento y larga duración como la tecnología.
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Por el momento, la caída de 700.000 millones de dólares en la valoración de mercado combinada de los '7 Magníficos' es sólo un retroceso del 5%, pero "será interesante ver si continúa en caso de que los mercados sigan haciendo retroceder las expectativas de recortes de las tasas de interés", comenta Mould.
"Si los tipos y los rendimientos de los bonos se mantienen elevados, entonces es probable que las tasas de descuento sigan siendo más altas y eso afecta las valoraciones de los flujos de efectivo descontados (DCF) que se utilizan para las empresas de crecimiento a largo plazo, la mayor parte de cuyas ganancias y flujos de efectivo están de alguna manera apagados en el futuro", asevera.
Eso significa una valoración más baja de las acciones, aunque también ocurre lo contrario: cuanto menor sea la tasa de descuento, mayor será el valor de las acciones y mayor el precio teórico de las acciones.
"Esta puede ser la razón por la que un largo periodo de rendimientos de los bonos bajos o incluso negativos provocó un enorme aumento en la valoración de las empresas percibidas en crecimiento, como las acciones de tecnología y biotecnología durante la última década, y por qué ellas, y los '7 Magníficos', han respondido tan favorablemente a las esperanzas de recortes de los tipos de interés", afirman en AJ Bell.
'TASA LIBRE DE RIESGO'
Los rendimientos de los bonos gubernamentales a diez años son considerados "tasas libres de riesgo" para los inversores en ese país porque, en principio, el Gobierno no incumplirá sus obligaciones.
"Si un banco central aumenta las tasas de interés, entonces el rendimiento de los títulos gubernamentales existentes parecerá menos atractivo. Los inversores los venderán y buscarán comprar bonos del Estado recién emitidos, que tendrán que tener un mayor rendimiento para atraer compradores y ayudar al gobierno a financiar sus necesidades de gasto", dice el analista.
Este aumento en los rendimientos de la deuda pública significa que los rendimientos que los inversores deberían exigir por otras opciones más "peligrosas" también deberían aumentar, mientras que para las acciones supone pagar una valoración más baja. Aunque los tipos de interés tienen mucho que decir.
"Si las tasas y los rendimientos de los bonos están aumentando, los inversores pueden sentirse menos inclinados u obligados a asumir más riesgos con acciones y otras clases de activos si las opciones más seguras ofrecen mejores rendimientos, al menos en términos preinflacionarios. Como resultado, pueden decidir pagar precios y múltiplos más bajos y es por eso que los mercados de valores pueden caer a medida que suben las tasas, especialmente porque alguien todavía tiene que mantener las acciones", concluye Mould.
