ArcelorMittal: Renta 4 'ajusta moderadamente a la baja' sus previsiones
De envíos de acero, ingresos y EBITDA 2014 y 2015
En concreto, recorta “la previsión de envíos de acero -1,9% y -2,6% para 2014 y 2015, respectivamente. Para este año descontamos +2,1% frente 2013, por debajo de la previsión de Markit: +3%/+3,5% (Arcelor: +3%). Ahora se espera que los envíos crezcan en todas las zonas geográficas, excepto en el Este de Europa (-2%/0% esperado). Vemos que existe margen de mejora para revisar al alza nuestras previsiones, si bien preferimos esperar hasta que mejore el entorno, con unos PMIs que retomen la tendencia alcista”.
Así las cosas, la estimación de EBITDA 2014 “queda por debajo del objetivo de la directiva de 8.000 millones de dólares. En concreto -3%, aunque levemente superior a la previsión de consenso. El margen EBITDA mejoraría +0,7 puntos porcentuales hasta 9,5% (en línea con el objetivo de la compañía de aumento). Para 2015- descontamos EBITDA 8.884 millones (+14% vs. 2014e y -6% frente a la anterior previsión) y margen EBITDA +1 puntos porcentuales esperado vs. 2014 hasta 10,5%”.
Por otra parte, estos expertos esperan “que el EBITDA/tonelada 2014 aumente hasta 92 dólares (+10% vs. 2013) favorecido por un entorno de precios moderadamente al alza gracias al mejor comportamiento de la demanda, buena evolución del programa de eficiencia ('management gains program'), que identifica mejoras operativas de 1.000 millones de dólares anuales para el trienio 2013/15 esperado (1.100 millones en 2013 y en línea con objetivos en 2014), reestructuración en Europa del Este, con mejoras significativas en productividad y eficiencia desde el segundo trimestre de 2013 y cuya evolución, no obstante, se verá penalizada por la situación en Ucrania. Para limitar el impacto, la directiva está desviando gran parte de la producción hacia países cercanos con buenas perspectivas de demanda”.
Además, la firma española destaca que “la evolución de Europa está mejorando y se ve favorecida por el programa de optimización de activos llevado a cabo en los últimos años, así como la de Norteamérica, que creemos que debería mejorar significativamente tras un primer trimestre de 2014 con extraordinarios negativos (en torno a 400 millones de dólares en EBITDA) y que se verá apoyado por la contribución de la fábrica de Calvert (joint venture 50% con Nippon Steel). Brasil, por el contrario, actuará de freno debido a la moderación del ritmo de crecimiento del país y a la depreciación de su divisa (-20% primer semestre de 2014 vs. 2013). Esperamos, no obstante, que el impacto del real sea muy limitado a partir del terce trimestre. Para 2015 prevemos una nueva mejora del EBITDA/tonelada hasta 104 dólares (+10% vs. 2014) siguiendo con la tendencia de mejoría que debería verse tanto por ciclo como por optimización de recursos de Arcelor”.
Finalmente, en lo que respecta a la división de minería, Renta 4 recuerda que “ la directiva ha elevado su objetivo de producción desde 84 a 95 millones de toneladas para 2015 tras haber completado el objetivo inicial en Canadá y Liberia. El nuevo objetivo persigue aumentar capacidad tanto en Canadá (+6 millones hasta 30 millones de toneladas) como en Liberia (+5 millones hasta 20 millones de toneladas). Además, esta extensión de capacidad no será intensiva en capital. Aunque ArcelorMittal va encaminada a cumplir el objetivo de crecimiento de envíos +15%, el entorno de precios (mineral hierro 62% exportado a China) está siendo más débil de lo previsto. Vemos difícil que se cumpla la meta para 2014 de 120 dólares/tonelada teniendo en cuenta que la media en 2014 ya está en 115 dólares/tonelada y la tendencia a corto plazo es a la baja. No obstante, consideramos que la previsión del consenso está claramente por debajo de este objetivo”.
Renta 4 aconseja sobreponderar ArcelorMittal, con precio objetivo en 14,5 euros. El valor cae en estos momentos un 0,40%, hasta los 11,2800 euros.
S.C.