La Reserva Federal entra en escena: ¿qué dirá este miércoles?

Los inversores están pendientes de las palabras del banco central, porque el consenso anticipa que comenzará su ciclo de endurecimiento monetario en los próximos meses. Aunque la clave es saber cuándo, ¿será en junio, será en septiembre, o tal vez a final de año?

José Luis Martínez Campuzano, estratega de Citi en España, comenta que “debo admitir que los últimos datos conocidos sobre la economía USA generan más confusión que certezas. Por un lado, los datos sobre el mercado de trabajo nos aproximan a un escenario de pleno empleo. Por otro, los datos de coyuntura fuerzan a reducir las previsiones de crecimiento a corto plazo”.

Algunos consejeros de la Fed prevén un crecimiento del 3,0/3,5% para los dos próximos años

Aunque este experto añade: “También es razonable pensar que las malas condiciones climatológicas pueden haber afectado a corto plazo variables como las ventas al por menor o la producción manufacturera, sin olvidarnos de la construcción”.

“¿Y el empleo?”, se pregunta retóricamente. “Al igual que los bajos niveles de inventarios, deberían hacernos pensar en unas perspectivas económicas ciertamente positivas. Algunos consejeros de la Fed repiten que el escenario macro más probable pasa por un crecimiento del 3,0/3,5% para los dos próximos años. Sí, apuestan claramente por comenzar ya a subir los tipos de interés. Pero, de forma gradual utilizando al máximo el instrumento de las expectativas (forward guidance)”, responde.

Aunque en su opinión, “tienen que aparecer a corto plazo datos realmente negativos (o un fuerte deterioro de los mercados financieros) para que la Fed no tome ya en su próxima reunión la decisión de cambiar el sesgo de la política monetaria. En mi opinión, esto pasaría por eliminar el término de “paciente” en sus opciones a corto plazo para subir los tipos. ¿Y la primera subida de tipos? En algún momento, tras el FOMC de marzo. Aunque lo más probable es que sea junio la fecha elegida”.

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PROCESO DE SUBIDA DE TIPOS

Sólo cuando la Fed no tenga dudas sobre la solidez de la recuperación iniciará la escalada de tipos

“Sólo cuando la Fed tenga pocas dudas sobre la solidez de la recuperación y advierta de los riesgos para la inflación se iniciará realmente la escalada de los tipos de interés. ¿Hasta qué nivel? Lo veremos con el tiempo, aunque parece más que probable que el techo en los tipos pueda estar más cerca del 2,5/3,0 % que del 3,5/4,0% que ha sido coherente desde una perspectiva de largo plazo. Pero, repito, cuando la Fed hable de la subordinación a los datos económicos sin duda estará pensando en el slack económico”, explica el estratega de Citi.

“Con todo, admito que el análisis anterior tiene algunas deficiencias. Por ejemplo, el efecto retardado de las medidas monetarias recomendaría actuar con tiempo antes de que se materialicen los riesgos (de inflación). Incluso, la dificultad para el cálculo del crecimiento potencial hace que cualquier valoración del output-gap no sea fácil. Y todo apunta a que puede menor de lo que inicialmente se esperaba en las economías anglosajonas. Por último, hay una conclusión obvia: mantener unas innecesarias condiciones monetarias demasiado expansivas trae más perjuicios que beneficios. Así, no se trataría de hacerlas más restrictivas como simplemente de eliminar el exceso de liquidez. Perdón, por el momento sólo hablamos de subir los tipos sin que ello conlleve una reducción del balance. Pero, al admitir la subida de tipos también se acepta que el instrumento monetario pasa de la política no ortodoxa actual a la tradicional del manejo de los tipos de interés”, señala Campuzano.

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