Flujo de fondos, decepción del BCE y payrolls buenos

BANKINTER. Esta semana tenemos tres referencias clave que determinarán la dirección del mercado y que son, por orden de importancia:

(i) La reunión del BCE del jueves, por dos razones. La primera, debido a la reciente flexibilidad aparente expresada por Weidmann (Buba) con respecto a un hipotético QE por parte del BCE en caso que de la deflación se convirtiera en una amenaza seria… y coincide que hoy lunes se publica un IPC de la eurozona que podría retroceder desde +0,7% hasta +0,6%, reforzando esta perspectiva. La segunda, la aparente proactividad recientemente expresada por Draghi con respecto a una reactivación del mercado de titulizaciones (ABSs) para fomentar el crédito… pero que parece sólo afectaría a las de máxima calidad, por lo que saldrían favorecidos básicamente bancos alemanes y franceses. En cualquier caso, una parte del mercado espera que el BCE haga algo más y puede encontrarse con que, simplemente, maneja el mensaje “al estilo forward quidance” para sacar partido de las palabras sin tener que realizar ninguna acción concreta. Eso probablemente dará como resultado unas bolsas y unos bonos (en este caso sólo europeos y más bien periféricos) moderadamente alcistas hasta incluso el jueves a mediodía, momento a partir del cual, si el BCE no hace nada (desenlace éste el más probable), se desinflarán, tal vez perdiendo parte de lo ganado… aunque unos Payrolls probablemente buenos podrían frenar enseguida los retrocesos e incluso permitir otro rebote el viernes a última hora. Aún a pesar de ello ambas clases de activos estarán soportados por la presión de la liquidez.

(ii) El tono macro en Asia, probablemente más débil: mañana se publican un Tankan 4T’13 (Japón) probablemente débil (0% esperado vs. +4,6% anterior) y un PMI Manufacturero chino que, incluso en su registro oficial, podría entrar en zona de contracción económica (según el registro de HSBC lo está desde hace tiempo, siendo 48,1). Ambos factores restarán fuerza al mercado, pero no de manera determinante.

(iii) La confirmación (o no) de la mejora macro americana, que probablemente se producirá a la luz de un ISM Manufacturero el martes en recuperación (54,0 esperado vs. 53,2), de una Encuesta de Empleo ADP benigna el miércoles (190k esperados vs. 139k ant.) y de una Creación de Empleo No Agrícola el viernes en idéntica línea (también 190k esperados vs. 175k anterior, siendo el probable retroceso de la Tasa de Paro desde 6,7% hasta 6,6% menos relevante).

Lo más probable es que la macro americana confirme su mejora, justificándose así su deterioro previo únicamente en la ola de frío, que la macro china y japonesa se debiliten y que el BCE maneje el mensaje, las palabras, pero aún no haga nada… pero el mercado mantendrá un tono ligeramente alcista (bolsas globales y bonos europeos) de lunes a miércoles o incluso hasta el jueves por la mañana en base a una expectativa más ambiciosa. A continuación, puede tener lugar un enfriamiento, ya que el flujo de fondos y la búsqueda de activos con rentabilidad “decente” en un contexto de ciclo expansivo darán un sólido soporte al mercado, especialmente a las bolsas. Incluso los datos de empleo americano del viernes podrían proporcionar un rebote de última hora. Este sería el patrón más racional que cabe esperar para esta semana, salvo que el asunto de Ucrania se complique inesperadamente y/o China siga proporcionando síntomas preocupantes sobre su inestable sistema financiero, lo cual resulta absolutamente imposible de anticipar.

Bonos: "Toma de beneficios en el LP si le BCE actúa".

La semana pasada asistimos a un rally en los bonos europeos, tanto en los core como en los periférico, debido a la baja tasa de inflación de la eurozona y por el cambio de enfoque de Weidmann (presidente de Bundestag) con una postura más flexible sobre un posible quantitative easing. La Tir del Bund cotizó a mínimos del año (1,52%), el 10 años español se situó en niveles de 2005 (3,19%), la rentabilidad del francés cayó hasta 2% y hasta 3,3% el italiano. La inflación alemana retrocedió por cuarto mes consecutivo hasta 1,0% (publicado el viernes) y esta semana las previsiones del IPC estimado para la Eurozona apuntan a un otro descenso, hasta +0,6%(e) desde +0,7%, por lo que la presión para que el BCE anuncié alguna medida extraordinaria de política monetaria continuará aumentando hasta el jueves. Esta semana el BCE será la clave. Si finalmente Draghi "mueve ficha" para neutralizar el riesgo de deflación, el C/P podría seguir avanzando, mientras que los bonos a L/P deberían retroceder. Si el BCE no hace nada, tanto el corto como el largo podrían seguir soportados. Rango TIR Bund: 1,52% - 1,63%.

Divisas: ”Dólar apreciado: M. Draghi + Payrolls"

Eurodólar (€/USD).- El dólar tendió a apreciarse la semana pasada porque el mercado comienza a descontar que posiblemente esta semana el Banco Central Europeo adopte algún tipo de medida no convencional de política monetaria. Durante esta semana la tendencia es de apreciación del dólar. Hasta el jueves porque el euro se mantendrá debilitado a la espera de la reunión de tipos del BCE y la posterior comparecencia de M. Draghi y, tras esta, porque la Creación de Empleo No Agrícola en EE.UU. será previsiblemente positiva, lo que favorecerá su apreciación. Rango estimado (semana): 1,372/1381.

Euroyen (€/JPY).- Durante la semana pasada el yen registró un movimiento de ida y vuelta al ritmo de la macro: se apreció por la reducción del paro (3,6%) y el leve repunte de la inflación (1,5%), para volver a depreciarse con la caída del sector industrial (-2,3% m/m). Esta semana entra en vigor la subida del IVA hasta el 8% desde el 5%, pero parece estar bastante descontado por lo que su impacto debería ser limitado. Si el indicador de confianza Tankan arroja resultados flojos, depreciaría el yen. Por su parte, el euro también estaría descontando la posibilidad de que el BCE anuncie medidas extraordinarias de política monetaria, por lo tanto esta semana el euroyen podría mantenerse en 141,5 aprox. ,pero si el BCE no hace nada y el euro se aprecia, el rango se depreciaría. Rango estimado (semana): 140,5/142,8.

Eurolibra (€/GBP).- Tal y como esperábamos, la libra se ha apreciado frente al euro, apoyada en los buenos datos de inflación y crecimiento de la economía británica junto con la debilidad mostrada por el euro contra el resto de divisas . Así la libra termino la semana cotizando en entorno a 0,825 frente a 0,836 con que comenzó. Durante esta semana lo más probable es que la libra continúe ganando posiciones frente al euro al menos hasta el jueves cuando el BCE comunicará si hay cambios en la política monetaria europea. Rango Estimado (semana): 0,826/0,819.

Eurosuizo (€/CHF).- Durante la semana pasada el cruce hizo un movimiento de ida y vuelta. La digestión de la crisis en Ucrania ha ido reduciendo el atractivo de los activos refugio. Sin embargo, las palabras de Weidmann (Bundesbank) en las que admitía que un posible QE en la UEM no estaba fuera de discusión, tuvo un efecto depreciatorio sobre el euro que anuló todo el avance inicial. De cara los próximos días el euro podría recuperar el terreno perdido durante la última parte de la semana pasada, ya que probablemente Draghi no hará ningún movimiento en contra de lo que espera el mercado y el PMI Manufacturero en suizo no dará soporte. Rango estimado (semana): 1,218/1,229.