Pimco: la volatilidad puede crear "atractivas" oportunidades en la renta fija

El foco del mercado continúa en la renta variable tras las caídas experimentadas el primer lunes de agosto. La elevada volatilidad que se observa en las últimas jornadas en las bolsas ha cogido por sorpresa a muchos inversores, pero no a los analistas de Pimco. Estos expertos habían pronosticado que la divergencia entre las políticas de los bancos centrales crearían esta situación que, en su opinión, se mantendrá en el tiempo.

"Esperamos que la volatilidad y la dispersión mundiales continúen, ya que la restrictiva política monetaria y los elevados niveles de deuda soberana amenazan el crecimiento económico, especialmente en un año de elecciones importantes en países que representan el 60% del PIB mundial", destacan por Marc Seidner, CIO de Estrategias no tradicionales, y Pramol Dhawan, gestor de cartera, en un informe conjunta.

Afortunadamente, añaden, este tipo de volatilidad puede crear "atractivas" oportunidades en "todos los mercados mundiales" de renta fija.

UN DESENLACE ESPERADO

"Últimamente, la cuestión de la divergencia se ha estado desarrollando en tiempo real, extendiéndose más allá de la deuda soberana para afectar también a los mercados de crédito y renta variable", explican los expertos de Pimco.

Entre estos ejemplos, los estrategas de la firma californiana señalan que la renta variable ha experimentado grandes divergencias entre las empresas tecnológicas de alto crecimiento y los valores de pequeña capitalización. Por un lado, las 'big tech' han caído últimamente debido a unos beneficios "mediocres" y a la preocupación por el rendimiento de la inversión en inteligencia artificial (IA), mientras que los valores de pequeña capitalización han repuntado, aunque las últimas caídas hayan borrado parte de estas subidas.

Esta rotación se ha producido después de meses de fuerte superación de los resultados y de un posicionamiento masivo en los valores tecnológicos. De hecho, desde el 10 de julio, el Russell 2000 ha dado un rendimiento de más del 10% superior al del Nasdaq 100.

Por otra parte, agregan, la dispersión de diferenciales en el índice CDX de alto rendimiento está cerca de máximos históricos. "A 2 de agosto, el 37% del diferencial crediticio global de este indicador de mercado ampliamente seguido procedía de los 10 emisores que lo componen y que cotizan con los diferenciales más amplios, lo que refleja el elevado riesgo de impago y las escasas perspectivas de recuperación de los bonos de menor calificación", indican. En gran parte del resto del mercado de alto rendimiento, añaden estos expertos, los diferenciales han sido "inusualmente estrechos".

Además, otro factor importante ha sido la subida de los bonos australianos a 2 años, así como el de los japoneses, provocado por un buen informe de inflación en el país oceánico y el alza de los tipos de interés del Banco de Japón (BoJ), respectivamente. Esto, apuntan desde Pimco, produjo una "diferenciación inmediata de 30 puntos básicos" entre los tipos de interés a corto plazo australianos y japoneses.

"Las recientes oscilaciones del mercado han sido una llamada de atención para muchos inversores que habían disfrutado de rentabilidades favorables en acciones y efectivo durante gran parte de este año. Ya en mayo, señalamos los beneficios potenciales de ampliar la duración y bloquear los atractivos rendimientos de los bonos. Como ya dijimos, un descenso del rendimiento de sólo unos 80 puntos básicos tiene el potencial de generar una revalorización de los precios y llevar a una cartera de vencimientos cortos e intermedios a duplicar la rentabilidad del efectivo", añaden.

MÁS RIESGOS EN EL HORIZONTE

Si bien los signos de debilitamiento en otras economías desarrolladas habían contrastado durante meses con el resistente crecimiento estadounidense, los últimos acontecimientos han hecho que la economía de Estados Unidos también parezca "vulnerable".

De acuerdo con estos expertos, los datos de empleo de julio "estuvieron a punto de desencadenar la regla de Sahm", un indicador de la Reserva Federal basado en datos de empleo que en el pasado ha sido un indicador fiable de recesión en Estados Unidos. Cabe señalar, apuntan, que esta regla se ha activado históricamente cuando los niveles reales de empleo están disminuyendo, lo que todavía no ha sucedido de manera material. "La reciente debilidad tiene más que ver con la oferta de mano de obra a medida que aumenta el número de solicitantes de empleo que entran en el mercado", puntualizan.

Aun así, las tensiones del mercado laboral "podrían justificar un ritmo acelerado" de recortes de tipos una vez que la Fed comience a relajar su política. Esto, apuntan desde Pimco, sería "coherente" con ciclos anteriores: desde la década de 1980, cuando la Reserva Federal subía los tipos, "solo el 25% de las subidas se producían en incrementos superiores a 25 puntos básicos"; por el contrario, cuando la Reserva Federal recortó, lo hizo en incrementos superiores a 25 puntos básicos "aproximadamente la mitad de las veces".

"La historia también demuestra que los analistas tienden a subestimar la agresividad con la que los bancos centrales bajan los tipos", agregan desde la firma estadounidense. En este sentido, el consenso de analistas otorga una probabilidad casi total a que el banco central rebaje los tipos en 50 puntos básicos en septiembre, según datos de la herramienta FedWatch de CME.

En medio de esta incipiente divergencia política, agregan desde Pimco, los bonos de países como el Reino Unido, Canadá y Australia parecen "atractivos" debido a una conjunción de factores: los riesgos a la baja del crecimiento económico, a la mejora de las perspectivas de inflación y a la forma en que los tipos de interés afectan más directamente a la economía a través de las estructuras hipotecarias.

"También nos gustan las operaciones que se posicionan para los posibles resultados de esta dispersión mundial, como curvas de rendimiento más pronunciadas en EEUU frente a curvas más planas en Japón", añaden estos analistas.

Asimismo, estos estrategas subrayan que las recientes oscilaciones del mercado "también sirven para recordar las propiedades de cobertura de los bonos, que tienden a brillar en estas condiciones". "La diversificación que ofrece una asignación de bonos globales gestionada activamente puede servir como lastre de base amplia, generando el potencial de unos ingresos y una revalorización del capital atractivos, especialmente en tiempos volátiles", sentencian.