Morgan Stanley juega "a la defensiva" con la energía y aconseja invertir en estos valores

El sector de la energía se encuentra inmerso en un "reajuste a la baja" que podría no haber acabado pese a que los precios de las materias primas han bajado, las estimaciones de beneficios de consenso han caído y la rentabilidad por dividendo ha aumentado considerablemente. Los expertos de Morgan Stanley siguen "jugando a la defensiva" ya que esperan un "comportamiento moderado" del sector en el segundo semestre, pero destacan las siguientes ideas de inversión.

Parece, dicen estos analistas en un reciente informe, que el sector energético europeo ha dado "dos pasos adelante, uno atrás", ya que "tras unos buenos resultados en 2021 y 2022, se ha quedado rezagado con respecto al mercado en lo que va de 2023". Y es que "medido en dólares y con los dividendos reinvertidos, el sector ha obtenido una rentabilidad del 0% en lo que va de año, muy por debajo del mercado, que se sitúa en el 12% sobre la misma base".

Recuerdan que rebajaron su calificación del sector a principios de año, tras pasar dos años manteniendo una postura 'atractiva', ya que veían riesgos a la baja. En concreto, argumentaron que las perspectivas de los precios de las materias primas se habían vuelto 'mixtas', que las estimaciones de beneficios consenso eran notablemente elevadas y que veían la rentabilidad por dividendo inusualmente baja.

Sin embargo, afirman que en los últimos meses estos factores "han empezado a ajustarse" y "se han corregido significativamente", y es que aunque los precios de las materias primas son efectivamente más bajos, las estimaciones de consenso se han revisado a la baja y la rentabilidad de los dividendos ha aumentado. "Este reajuste no se ha completado, y lo que queda de 2023 sigue siendo un periodo para 'jugar a la defensiva'", insisten.

¿Por qué? Pues porque siguen teniendo unas perspectivas "relativamente prudentes" sobre los precios del petróleo y el gas. Como dicen los analistas de Morgan Stanley, pese a los sucesivos recortes a la producción de la OPEP+ "la probabilidad de un repunte del precio del petróleo a corto plazo parece limitada". Y las perspectivas de los precios del gas "también siguen sesgadas a la baja" ante la baja demanda y el elevado ritmo de las importaciones de gas natural licuado (GNL).

Así, sin una coyuntura más favorable para las materias primas, estos expertos sospechan que las previsiones de consenso "tienen aún más recorrido a la baja". No obstante, las valoraciones han mejorado y la rentabilidad por dividendo del sector "ha aumentado desde un mínimo histórico de 1,1 veces la rentabilidad del mercado a principios de año hasta un valor relativo de 1,64 veces en estos momentos". "Esto es significativamente mejor", destacan, aunque es cierto que "solo ha vuelto a la media histórica desde 2015".

"A estas alturas la corrección del sector ya está muy avanzada", y por eso creen que hay inversiones que pueden convertirse en ganadoras. "Las diferencias dentro del sector son más estrechas de lo que hemos visto en mucho tiempo", comentan, pero "esperamos que estas ideas arrojen una rentabilidad positiva":

1. Equinor

Los estrategas de Morgan Stanley han acometido una "rebaja táctica" a 'infraponderar' porque a pesar de que Equinor "sigue siendo una empresa energética bien gestionada con activos de alta calidad", creen que hay algunas razones para ello. Primero, porque la compañía "es con diferencia el mayor proveedor de gas natural de Europa y el más expuesto a los precios del TTF".

Opinan que persiste el riesgo de que los almacenes europeos de gas se llenen por completo en torno a agosto/septiembre, mucho antes de que comience la demanda invernal (en octubre). "Para evitar esta situación, es probable que los precios del gas TTF vuelvan a bajar para frenar el ritmo de las importaciones de GNL".

En segundo lugar, porque "la valoración de Equinor no parece barata en comparación con sus homólogas". Y es que según estiman, la compañía cotiza con un rendimiento 'free cash flow' (FCF) 2023 del 7,1% y un rendimiento FCF 2024 del 8,4%. "Esto convierte a Equinor en la única de las cinco grandes petroleras europeas con un rendimiento del FCF inferior al 10%".

Y en tercer lugar, porque a pesar del programa de distribución al accionista, lo cierto es que la recompra de acciones "ya está en pleno vigor", y "si esto proporciona apoyo al precio de la acción, ya debería estar en su punto más fuerte en este momento".

"Equinor ha superado al sector en un 12% desde principios de mes como consecuencia del repunte de los precios del gas TTF" que se ha producido como consecuencia de las interrupciones de producción en Noruega. "Desde los niveles actuales, los riesgos vuelven a estar sesgados a la baja". Por eso le otorgan un precio objetivo de 290 coronas noruegas, un 10% por debajo de los niveles actuales de cotización".

2. OMV

Sobre la empresa austriaca los analistas del banco estadounidense también mantienen un consejo de 'infraponderar' debido a "la debilidad de los márgenes del gas y la petroquímica". En concreto, señalan que aunque el repunte de los precios del etileno y el propileno en mayo y la recuperación de los precios del gas natural en Europa más recientemente "han respaldado la cotización de OMV en relación con sus homólogas en las últimas semanas", en cuanto al gas los riesgos siguen sesgados a la baja.

Y en Morgan Stanley tienen expectativas de una "recuperación más lenta y prolongada de los márgenes petroquímicos". Por eso mantienen su recomendación de 'infraponderar', que basan en distintas cuestiones: esperan una caída del 50%-60% del FCF y los dividendos frente al consenso. Asimismo, consideran que la valoración de OMV "sigue siendo elevada".

Sin olvidar que "existe incertidumbre estratégica para OMV". "La estrategia actual de OMV consiste en una fuerte expansión en el sector petroquímico a través de adquisiciones y de la venta de activos de E&P. Pero con poca visibilidad sobre las posibles adquisiciones, nos parece difícil ser más constructivos sobre la opcionalidad de las fusiones y adquisiciones en este momento", comentan estos expertos.

Por eso rebajan el precio objetivo de OMV a 37,2 euros, para reflejar sus previsiones de dividendos más bajas y un coste de los fondos propios ligeramente más elevado como reflejo de la volatilidad de los márgenes petroquímicos y de los precios del gas.

3. Galp

También aconsejan 'infraponderar' Galp dada la "mayor sensibilidad a los precios del petróleo". "La correlación de las acciones de Galp con los precios del petróleo es relativamente alta", y debido a que la probabilidad de un repunte de los precios del petróleo a corto plazo les parece "más limitada", esperan que las acciones de la compañía "obtengan unos resultados inferiores a los del sector a medida que los inversores vuelvan a centrarse en los fundamentales de la empresa".

"Esperamos que las distribuciones a los accionistas de la empresa se sitúen por detrás de las de sus homólogas y prevemos revisiones a la baja de las expectativas de consenso", comentan los estrategas del banco americano, que prevén que los niveles de producción más bajos continúen durante los próximos dos años. Además, consideran que "hay poca claridad sobre el capex bruto previsto para 2023-25".

Como explican, "con una rentabilidad por distribución superior a la rentabilidad por dividendo orgánico, creemos que la capacidad de distribución de Galp está sobrevalorada", y de ahí su consejo sobre la compañía.

4. TotalEnergies

La francesa TotalEnergies, sin embargo, recibe un consejo de 'sobreponderar' porque ofrece "una atractiva combinación de características de alta calidad que puede ser bien seleccionada por inversores con horizontes de inversión tanto a largo como a corto plazo".

La empresa, comentan estos expertos, se distingue por una estrategia de transición energética "coherente y creíble", que le proporciona actualmente "la cartera de proyectos más amplia" entre las grandes compañías del sector en Europa, tanto en petróleo y gas como en nuevas energías. "En la próxima década, esperamos que estos proyectos le proporcionen una capacidad superior para aumentar los dividendos en comparación con sus homólogas", comentan al respecto los analistas de Morgan Stanley.

Además, apuntan que el valor "es uno de los más defensivos de nuestra cobertura e históricamente ha mostrado la menor sensibilidad a las variaciones del precio del petróleo". "Se trata de una característica atractiva en el actual contexto macroeconómico de volatilidad", afirman.

No obstante, en términos de valoración las acciones "no son necesariamente baratas". "Cotizan actualmente a una rentabilidad total del ~9% 2023-2024, una prima del 3% con respecto a nuestro otro valor sobreponderado, BP. Aun así, vemos un recorrido alcista del 20% hasta nuestro precio objetivo de 64 euros, lo que nos parece suficientemente convincente para los inversores que juegan a la defensiva en estos momentos, y reiteramos nuestra calificación de 'sobreponderar' el valor".

5. BP

BP es otro valor que 'sobreponderar' por valoración y perspectivas de distribución. "Sigue siendo nuestra principal opción para las grandes petroleras europeas en los próximos meses, gracias a una combinación de valoración atractiva y potencial de catalizadores positivos a corto plazo (más subidas del BPA)", explican estos estrategas.

Remarcan que la empresa fue la primera en reducir el ritmo de su programa de recompra de acciones con el anuncio de sus resultados del primer trimestre de 2023, algo que ven como "una medida necesaria para mantener los balances en buena forma, incluso en un entorno de precios de las materias primas más bajos".

"Prevemos recompras de acciones de 1.500 millones de dólares por trimestre en el segundo semestre, lo que situaría el nivel de recompras en 2023 en unos 8.000 millones de dólares (~8% de la capitalización bursátil)". Esto, junto con su capacidad prevista de aumentar los dividendos en un 4% anual a 60 dólares por barril, "creemos que es plausible que el dividendo por acción crezca por encima del 12% en total este año, e incluimos dos aumentos del dividendo por acción del 6,5% en nuestra hipótesis de base.

No obstante, su precio objetivo no varía. Sigue ofreciendo un "atractivo 33% de revalorización con respecto a los precios actuales de las acciones". "Y dado que las acciones cotizan con descuento respecto al resto del sector, con una rentabilidad total de ~12% en 2023-24 frente a la mediana de sus homólogas de ~10,5%, creemos que el título está demasiado barato para ignorarlo, y seguimos sobreponderando las acciones de BP", concluyen.

6. Shell

Por último, los analistas de Morgan Stanley han elevado Shell a 'neutral'. "Shell había sido una sobreponderación clave en nuestra clasificación sectorial desde nuestra subida en noviembre de 2020 hasta nuestra posterior rebaja de nuevo a 'neutral' en enero de 2023. A partir de entonces, Shell siguió cayendo en nuestra clasificación relativa, lo que dio lugar a una nueva rebaja a infraponderación en febrero de 2023", recuerdan.

"Como la valoración se había deteriorado a principios de este año, y ante la perspectiva de una mayor reducción de las distribuciones a los accionistas que en sus homólogos, esperábamos que las acciones de Shell tuvieran un rendimiento inferior al del sector", detallan.

En el 'Capital Markets Day' celebrado hace unos días la empresa redujo efectivamente sus planes de distribución a los accionistas, con unas recompras en el segundo semestre de ~2.500 millones de dólares por trimestre, frente a los 4.000 millones anteriores. Sin embargo, el aumento de las previsiones de capex no se materializó.

"Como el catalizador negativo que preveíamos no se ha producido, no vemos una desvalorización significativa, y como Equinor se ha convertido en una infraponderación más convincente tras su reciente subida relativa, volvemos a situar a Shell en la posición 'neutral'". Otorgan a sus títulos un precio objetivo de 2.450 peniques, prácticamente en línea con el precio actual de la acción.