"2024 será el año de la renta fija y los tipos y el crédito superarán a la renta variable"

Jefferies cree que el próximo año 2024 tendrá a la renta fija como protagonista, que lo hará mejor que la renta variable. Así lo explica en su informe de perspectivas titulado '2024 Outlook: The Bond is Back' ('Perspectivas 2024: el retorno del bono').

"Con la ralentización de la economía y los bancos centrales embarcados en un ciclo de recortes de tipos, favoreceríamos una posición 'sobreponderada' en bonos soberanos y de crédito", afirma Jefferies en dicho informe. "La valoración también favorece a la renta fija frente a la renta variable. Nuestro marco de primas de riesgo para la renta variable sugiere que las valoraciones de los bonos son más baratas que las de la renta variable".

Jefferies espera que 2024 "sea el año de la renta fija y que los tipos y el crédito superen a la renta variable". Eso sí, advierte del muro de emisiones, sobre todo de EEUU, que llegará al mercado el año que viene, por lo que las posiciones largas deberían concentrarse en la parte delantera de la curva.

Con todo, estos expertos también esperan rendimientos positivos de la renta variable en 2024, pero avisan de que hay que ser más selectivo.

RENTA FIJA: CUPÓN DEL 5%-10%

Con la economía a punto de ralentizarse en los próximos meses y los bancos centrales a las puertas de recortar los tipos, 2024 sería el año de la renta fija, dicen estos expertos, que señalan que puede ofrecer un cupón del 5%-10%, dependiendo del apetito por el riesgo y de hasta dónde se esté dispuesto a bajar en el espectro crediticio.

"Incluso cuando las tasas de impago aumentan y la economía se ralentiza, el crédito ocupa un lugar más alto en la estructura de capital que la renta variable. Los rendimientos totales también se benefician de un elemento de duración que debería funcionar cuando los tipos bajen", detallan.

"El conjunto de oportunidades depende del apetito por el riesgo. El crédito a 5 años de €IG al 3,85%, el crédito a 3-5 años de €HY al 6,95%, el AT1 en USD al 8,95% y la beta alta, las subfinanzas, la calificación crediticia baja a más del 10% representan todos ellos el conjunto de oportunidades".

LARGOS EN RENTA VARIABLE

Jefferies ha estado largo en renta variable la mayor parte de 2023. "Nuestra estrategia se ha basado más en el posicionamiento que en los fundamentales, y eso nos ha servido este año", explica.

"Nos inclinaríamos por una visión prudente de la renta variable hacia febrero, ya que es entonces cuando esperamos que los datos afecten al sentimiento del mercado"

La firma ha mantenido una posición larga desde principios de noviembre, ya que las valoraciones empezaban a parecer atractivas, el posicionamiento estaba infrainvertido y la estacionalidad era positiva.

"Ahora el posicionamiento es más limpio, pero sigue estando infrainvertido. La estacionalidad sigue siendo positiva hasta enero. De ahí que mantengamos nuestras posiciones largas hasta principios del próximo año", precisa.

En algún momento, a medida que la economía se ralentice, "las malas noticias se convertirán en malas noticias", avisan desde Jefferies. "El momento del cambio será difícil de cuantificar. Nos inclinaríamos por una visión prudente hacia mediados de febrero, ya que es entonces cuando esperamos que los datos más débiles (empleo, PIB del cuarto trimestre) empiecen a afectar al sentimiento del mercado. Este sería el momento en que empezaríamos a reorientar la cartera hacia valores más defensivos y sensibles a la duración".

Dado que los tipos han tocado techo y se cuestiona el ritmo de los recortes, habría que dar preferencia a los valores sin correlación con los rendimientos o con una correlación negativa y con una visibilidad defensiva de los beneficios. "Sectores como las autopistas, las empresas de torres, las 'utilities' no renovables, los bienes de primera necesidad, el software y la industria farmacéutica deberían recibir apoyo en este entorno, con una preferencia por la calidad".

En EEUU, los inversores observan que las valoraciones del S&P500 ponderadas por igual son más realistas con respecto a los temores que se están poniendo de relieve. Por lo tanto, en un escenario en el que se manifieste el riesgo para el crecimiento, EEUU aún puede superar a una Europa más apalancada operativamente, sostiene Jefferies. "Un sector en el que seguimos favoreciendo a Europa frente a EEUU es el financiero, y seguimos 'sobreponderando' el financiero europeo".

LOS '7 MAGNÍFICOS'

La gran pregunta de cara a 2024 es qué pasará con los '7 Magníficos'. Este año se ha observado una gran divergencia entre los '7 Magníficos' y el S&P 493. "A pesar de las curvas más pronunciadas y de la aglomeración de posiciones largas, creemos que los '7 Magníficos' pueden seguir rindiendo", afirman.

"Seguimos 'sobreponderando' el sector financiero europeo"

Añaden que el concepto de calidad frente a crecimiento se ha vuelto un poco nebuloso para los '7 Grandes'. "La tecnología se clasifica normalmente como crecimiento, pero nosotros argumentaríamos que los '7 Magníficos' también representan la calidad y se beneficiarían de una huida hacia la calidad dentro del universo de la renta variable. Además, los '7 Grandes' son ricos en efectivo, lo que significa que unos tipos de interés más altos no necesariamente serían un gran factor negativo para ellos".

Por regiones, a Jefferies le gusta la renta variable de los mercados emergentes, en particular de Asia (India, Sudeste Asiático, Latinoamérica). Reino Unido ha obtenido peores resultados este año, pero como se centra en la calidad y el valor, considera que la renta variable británica puede obtener mejores resultados en 2024.