Los fondos españoles aprovechan los 'profit warning' de 2017 para comprar gangas en la bolsa

El flamante Premio Nobel de Economía Richard H. Thaler escribió en 1985 un influyente estudio sobre finanzas conductuales acerca de la sobrerreacción de los inversores ante noticias sobre las empresas. Movimientos bruscos que cuando son a la baja sobre empresas de calidad aprovechan los fondos ‘value’ para comprar, como han hecho este año tras los ‘profit warnings’ de Siemens Gamesa, Meliá, Almirall y Técnicas Reunidas.

La investigación ‘Does the stock market overreact?’ de Thaler y Weber F.M De Bondt demostró cómo los inversores compran o venden acciones de forma excesiva ante noticias puntuales y crean desviaciones en las valoraciones de las empresas. Un ejemplo claro fue el Brexit, con caídas generalizadas de dos dígitos. Y de forma individual ha ocurrido este año con varios resultados trimestrales o advertencias sobre previsiones de empresas cotizadas.

En la gestora Degroof Petercam AM consideran que el estudio de Thaler y De Bondt consolida las tesis del ‘value’, que consiste en comprar acciones infravaloradas por el mercado respecto a los fundamentales. “De acuerdo con sus observaciones empíricas, los mercados tienden a extrapolar de manera excesiva tanto las buenas como las malas noticias, llevando a la sobrevaloración de títulos más atractivos y a la infravaloración de los valores caídos en desgracia. Cuando la ‘reversión a la media’ finalmente empieza a hacer efecto, las acciones más atractivas tienen un peor rendimiento y ‘los ángeles caídos’ tienen un mejor rendimiento”, arguyen Jan Longeval y Philippe Denef, co-CEO de la división institucional de la gestora belga y director de inversiones en renta variable cuantitativa, respectivamente.

Cuando la ‘reversión a la media’ (de las acciones que han tenido un movimiento brusco) finalmente empieza a hacer efecto, las acciones más atractivas tienen un peor rendimiento y ‘los ángeles caídos’ tienen un mejor rendimiento

Sin embargo, el desplome de una acción no es garantía de que haya una oportunidad. Prisa se desplomó en el inicio de la crisis y continuó acumulando pérdidas que alcanzan el 97% si se tiene en cuenta el mandato de Juan Luis Cebrián, entre el 4 de diciembre de 2008 y este viernes, después de concretar su relevo en favor de Manuel Polanco a partir del 31 de diciembre. Por su parte, Banco Popular sufría retrocesos en bolsa de más del 90% este año respecto a nueve ejercicios antes, pero acabaron siendo del 100% con la intervención y adjudicación por un euro al Santander.

PALABRAS MALDITAS

Entre las malas noticias que provocan grandes reacciones en el mercado están los ‘profit warnings’. Es decir, cuando una compañía admite que va a ganar menos de lo previsto, ya sea respecto a su propia guía de proyecciones o como advertencia al consenso del mercado. Al fin y al cabo, “las empresas suben en bolsa en el largo plazo según aumenta el beneficio por acción”, defiende Julián Pascual, presidente y gestor de Buy & Hold.

Técnicas Reunidas protagonizó el último ‘profit warning’ de la bolsa española. La firma de ingeniería del sector gasista y petrolero prevé un margen de Ebit -porcentaje de ingresos convertido en beneficio antes de intereses e impuestos- del 2% para este año, frente al 4% del ejercicio previo. Para 2018 anticipa un descenso en las ventas hasta la horquilla de 4.300 millones a 4.600 millones de euros por el retraso de los proyectos, desde el rango que prevé en 2017 entre 4.900 millones y 5.000 millones de euros.

El resultado fue un desplome del 17% en la sesión, que fue del 30% en los primeros compases de la jornada tras estar una hora suspendida de cotización. Esta semana rebota un 0,5%, aunque aún se deja un 38% en el año. “Hemos comprado porque esto es la esencia del ‘value’, la empresa nos gusta”, explicaron ese mismo día en azValor a 'Bolsamanía'. Los gestores Álvaro Guzmán de Lázaro y Fernando Bernad aumentaron así su posición en Técnicas, que en septiembre era del 7% en el fondo azValor Iberia de bolsa española y portuguesa, con 137 millones bajo gestión. Es decir, la última referencia con el informe trimestral publicado en la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) era de una inversión de 10 millones de euros que duplicaron en el tercer trimestre.

El vehículo con más inversión en Técnicas en ese momento era EDM-Inversión, según FactSet, con el 3% del patrimonio del fondo cinco estrellas Morningstar -entre el 10% de los mejores de su categoría por rentabilidad y riesgo-, lo que supone en torno a 20 millones de euros. También destacan los dos productos de cinco estrellas de Santander AM: el Santander Acciones Españolas de José Antonio Montero de Espinosa, con 18 millones de euros, y el Santander Small Caps España de Lola Solana, con 8 millones.

Técnicas está bien posicionada en Latinoamérica y Oriente Medio con clientes importantes como Aramco

Asimismo, Cobas AM, la gestora de Francisco García Paramés tiene una inversión de 11 millones de euros repartidos en el Cobas Selección -el 1% del fondo, que es bolsa internacional- y el Cobas Iberia -un 8% de sus activos-. Fondos de bolsa de CaixaBank AM, BBVA AM, Santalucía, Mirabaud, Metagestión, Ibercaja, Sabadell, Mutuactivos o Ábaco Capital también tienen posiciones en la empresa que preside José Lladó. "Es una compañía que no cuenta con activos importantes por lo que cualquier retraso o problema con los proyectos, aunque sea de carácter puntual, afecta directamente la percepción del mercado y con ello el precio de la acción", recuerdan en la gestora Ábaco Capital. "Nos parece relevante que no haya cortado el dividendo y que no anuncie recortes importantes en la plantilla, ya que significa que el equipo gestor no ve problemas en la generación de caja en el medio y largo plazo. En el corto plazo, sin embargo, los márgenes se van a ver bastante reducidos, pero si se trata de algo con carácter temporal y recuperan los márgenes normalizados, consideramos que la empresa está barata", agregan.

SANGRÍA DE SIEMENS GAMESA

Siemens Gamesa se desploma un 47% en 2017. El fabricante de aerogeneradores ha sufrido en bolsa por el parón del mercado indio, el más importante en las cuentas de resultados de trimestres anteriores, y por un ‘profit warning’ debido a la presión sobre los precios, según indicó la empresa.

Esto no evita que para algunos fondos haya valor en la compañía española fusionada con el negocio de energías renovables de la alemana Siemens. Bestinver tenía en el tercer trimestre una inversión de más de 20 millones entre el Bestinver Bolsa, el Bestinfond y el Bestvalue. La gestora de Acciona, comandada por Beltrán de la Lastra, reforzó su posición “tras unos pobres resultados”. “Nuestra tesis de inversión no ha cambiado al tratarse de algo temporal y ser un activo muy atractivo con potencial a largo plazo”, añadió Bestinver en la carta a sus clientes.

Con Siemens Gamesa se repiten varios de los fondos que también están en el capital de Técnicas. De hecho, el que tiene más acciones vuelve a ser el EDM-Inversión, con 17 millones de euros, mientras que el Santander Small Caps España terminó septiembre con 11 millones de euros tras aumentar su apuesta respecto a junio. El BBVA Bolsa, el CaixaBank Bolsa Gestión España Cartera, el Magallanes Iberian Equity, el Fonbilbao Acciones, el Sabadell España Bolsa, el Sabadell España Dividendo o el Mutuafondo España son otros vehículos con posiciones en el grupo industrial de aerogeneradores. “El recorrido es muy amplio”, señala Iván Martín, director de inversiones de Magallanes, en el informe publicado en la CNMV tras entrar en el valor en el tercer trimestre.

GOLPE DESDE EEUU PARA ALMIRALL

Almirall perdió 73 millones de euros en el primer semestre. La farmacéutica se vio afectada por el impacto negativo que tuvo su negocio de dermatología en Estados Unidos, operado por Aqua Pharmaceuticals, con una adjudicación “inapropiada” del programa de asistencia al paciente estadounidense, según señaló en la presentación Eduardo Sanchiz, consejero delegado. Ya unos días antes la empresa anunció que los resultados serían negativos. Es decir, hizo un ‘profit warning’. Entre julio y septiembre las pérdidas acumuladas del año han crecido hasta los 100 millones de euros. El grupo cae en bolsa un 44% este año, aunque las pérdidas corresponden casi en su integridad al varapalo que sufrió en julio con estos datos.

Bestinver, sobre Almirall: "El ‘profit warning’ supuso una fuerte corrección en la cotización, gran incertidumbre para el negocio"

Bestinver tenía a Almirall en cartera en el segundo trimestre. En este caso no hubo un refuerzo de la posición tras las caídas. Todo lo contrario. El ‘profit warning’ “supuso una fuerte corrección en la cotización, gran incertidumbre para el negocio y una revisión de nuestro precio objetivo que hizo que, por falta de suficiente margen de seguridad, saliéramos de la posición”, explica De la Lastra a sus clientes.

Pero el grupo farmacéutico no ha perdido el apoyo de los fondos ‘value’. La gestora azValor compró acciones de Almirall en el tercer trimestre hasta construir una posición del 3,1% de la cartera del fondo de renta variable ibérica. “Es una buena empresa que está infravalorada”, resumen Guzmán de Lázaro y Bernad en una entrevista con ‘Bolsamanía’.

El azValor Iberia tiene 4 millones invertidos en la farmacéutica. Otros siete fondos clásicos en la industria poseen exposiciones incluso superiores. El Santander Acciones Españolas es el que más, con 12 millones, aunque apenas representa el 1% de una cartera que supera los 1.000 millones -único fondo de bolsa española que supera este umbral-. El Magallanes Iberian Equity, 7 millones, tras incrementar su posición en el tercer trimestre. El BBVA Bolsa y el Mutuafondo España, algo más de 4 millones en cada caso; el Santalucía Espabolsa -antes Aviva Espabolsa- y el Santander Small Caps España, más de 5 millones; y el Renta 4 Pegasus se acerca a esta posición.

MELIÁ SUFRE POR LA CRISIS CATALANA

La cadena hotelera mallorquina también ha realizado un ‘profit warning’ este mes, aunque mucho menos dramático que los anteriores. En su caso, reconoció en la presentación de resultados que no cumplirá con las previsiones por “una caída en las reservas y un ligero aumento en el número de cancelaciones en Cataluña”, como consecuencia de la crisis política que vive la región tras la escala de tensión a partir del 1 de octubre.

Las acciones del grupo están prácticamente planas en el acumulado del año, tras caer un 7% la semana pasada. Los títulos de la compañía de la familia Escarrer están presentes en varios fondos, según datos de Finect y CNMV, como el Santander Acciones Españolas, el Santander Small Caps España, el Sabadell España Bolsa, el Bankinter Bolsa España, el azValor Iberia, el Magallanes Iberian Equity, el Okavango Delta o el Santander Small Caps Europa. Todos estos gestores ya mantuvieron o incrementaron su convicción en el valor cuando la empresa publicó los resultados del primer trimestre, que estuvieron por debajo de lo esperado.