Santander, CaixaBank y Sabadell son compra para Bankinter: estas son sus razones

Las cuentas presentadas por la banca en esta temporada de resultados ha llevado a muchos analistas a mejorar sus valoraciones sobre el sector. Los últimos en hacerlo han sido los de Bankinter, que han reiterado su consejo de ‘comprar’ sobre Banco Santander, CaixaBank y Banco Sabadell, a los que además han elevado el precio objetivo.

En el caso de la entidad que preside Ana Botín, los estrategas del banco naranja destacan su “diversificación geográfica, eficiencia y una rentabilidad/RoTE interesante”. Señalan que Santander sorprendió “positivamente” con un beneficio de 2.902 millones de euros en el tercer trimestre (+10,7%), que alcanzó los 8.143 millones de euros hasta septiembre (+11,3%).

“La subida del margen de intereses, especialmente en Europa, compensa la inflación y el esfuerzo en provisiones (+21,0%)”, explican. Creen, además, que las métricas de gestión del grupo “en su conjunto son buenas – ingresos recurrentes, eficiencia y rentabilidad/RoTE – y no se aprecia un deterioro significativo en la calidad crediticia”.

Además, recuerdan que la entidad cántabra ha mantenido los objetivos para 2023: crecimiento a doble dígito en ingresos, eficiencia del 44%/45%, coste del riesgo/CoR <1,2%, capital CET1 >12,0% y rentabilidad/RoTE >15,0%.

“Reiteramos la recomendación de ‘comprar’ porque la rentabilidad/RoTE es interesante (14,8% vs 14,5% en 2T 2023 y vs 13,4% en 2022), la ratio de capital CET1 se mantiene en un nivel confortable y la eficiencia (costes/ingresos) se sitúa entre las mejores de la gran banca europea (44,0% vs 45,8% en 2022)”, dicen.

También porque “el margen de intereses -principal fuente de resultados- gana tracción gracias a la gestión de márgenes y las subidas de tipos”, y porque los índices de calidad crediticia “son buenos a pesar del repunte esperado en la morosidad (3,13% vs 3,07% en 2T 2023)”. Sin olvidar, señalan desde Bankinter, que la tasa de cobertura “es elevada (68%) y el CoR evoluciona mejor de lo previsto (1,13% vs < 1,20% objetivo)”.

No obstante, pese a reiterar su consejo, sí que han decidido elevar el precio objetivo que otorgan a los títulos de Santander desde los 4,75 euros anteriores a los 5,00 euros actuales.

También han mantenido su recomendación de ‘comprar’ las acciones de CaixaBank, tras revisar al alza el precio objetivo a 5,45 euros (frente a los 5,15 euros anteriores). ¿La razón? Que “la rentabilidad/RoTE alcanza 14,1% con el riesgo de crédito controlado y exceso de liquidez”.

“Los fundamentales de CaixaBank son buenos”, comentan desde Bankinter, tras haber sorprendido “positivamente” con un beneficio de 1.522 millones en el tercer trimestre (+69,9%) “gracias a la expansión de márgenes y un coste del riesgo/CoR bajo”. Además, en los nueve primeros meses, el beneficio ha alcanzado los 3.659 millones (+48,2%), “con una rentabilidad/RoTE del 14,1% (vs 12,0% en 2T 2023 vs 9,8% en 2022) y la morosidad en niveles históricamente bajos (2,65% vs 2,60% en 2T 2023)”, destacan estos expertos.

“Reiteramos la recomendación de ‘comprar’”, apuntan, y lo justifican por varias razones: las cifras del tercer trimestre “reflejan una clara mejora del margen con clientes, con una ratio de eficiencia (costes/ingresos) en 42,6% (vs 49,8% en 2022) y un coste del riego/CoR bajo (0,30% vs 0,25% en 2T 2023)”. Sin olvidar que en el conjunto del año, el CoR se sitúa en 0,25% (vs guidance 2023).

También mantienen su consejo por la diversificación de ingresos, que “es una garantía para la estabilidad de los ingresos a medio plazo”. No obstante, afirman que “lo más importante” ahora es que el margen de intereses “crece a un ritmo muy alto (+70,9 en 3T 2023)”, pero también que la morosidad “continúa en niveles históricamente bajos (2,65% vs 2,62% en 2T 2023) y compara positivamente con la media sectorial (3,6% en España)”.

“El saldo de dudosos cae” y la cobertura “se sitúa en el rango alto del sector”, apuntan los analistas de Bankinter. Mencionan, asimismo, que CaixaBank mantiene “un exceso de liquidez elevado (LCR ex-TLTRO del 188%) con una ratio L-t-V (créditos/depósitos) del 90% (ambas métricas estables vs 2T 2023)”. Por último, apuntan que la ratio de capital CET1 “se mantiene en un nivel confortable (CET1 del 12,25% vs 12,43% en 2T 2023)”, lo que “permite mantener una política de remuneración atractiva para los accionistas”.

En este sentido, remarcan que el plan estratégico de CaixaBank contempla una remuneración para los accionistas de unos 9.000 millones de euros en 2022/2024, de los cuales 5.500 millones corresponden a 2023 y 2024, lo que es “equivalente al 19,1% de la capitalización bursátil actual”.

Por último, de Banco Sabadell destacan que “la rentabilidad/RoTE alcanza 11,6% con exceso de capital y múltiplos de valoración atractivos”. Han elevado el precio objetivo hasta 1,75 euros por acción, frente a los 1,60 euros anteriores, y reiteran su recomendación de ‘comprar’ el valor.

“Sabadell tiene un modelo de negocio relativamente sencillo -banca comercial/retail- con un riesgo controlado (morosidad del 3,54%) y exceso de capital (ratio CET1 del 13,13% vs 12,87% en 2T 2023)”, comentan, y además la entidad “disfruta de un buen momento en resultados”. Además, “el guidance del equipo gestor para 2024 es positivo (rentabilidad/RoTE >11,6%) y los múltiplos de valoración son atractivos (P/VC~0,5x vs 0,3/0,9x en Europa)”.

A esto se suma que también ha sorprendido “positivamente” con un beneficio de 464 millones de euros en el tercer trimestre (+29,4%) y la rentabilidad/RoTE ha alcanzado el 11,6% (vs 10,8% en 2T 2023 vs 7,8% en 2022). En los nueve primeros meses, el beneficio ha tocado los 1.028 millones (+44,9%) “gracias a la expansión de márgenes (2,99% vs 2,89% en 2T 2023) y a un coste del riesgo/CoR bajo (-3,8% en provisiones)”.

“Lo más importante es que las partidas clave de la cuenta de P&G avanzan en la buena dirección -crecimiento a doble dígito en ingresos, eficiencia en 41,9% (36,7% ex-TSB) y un CoR bajo-”, y que la franquicia en Reino Unido (TSB) “evoluciona positivamente -margen de explotación y rentabilidad/RoTE al alza- con un beneficio de 152 millones de libras (+48,1%) a pesar de la presión competitiva que vive el mercado hipotecario en Reino Unido”.

Otra de las cuestiones que mencionan en Bankinter es que el CoR de Sabadell “se mantiene en niveles históricamente bajos (43 pb vs 45 pb en 2T 2023 vs 32/49 objetivo), al igual que la morosidad (3,54% vs 3,50% en 2T 2023) y el saldo de dudosos (5.891 millones vs 5.888 millones en 2T 2023)”.

Por último, destacan que la ratio de capital CET-1 de Sabadell “se sitúa en el rango alto del sector” tras alcanzar el 13,13% (vs 12,87% en 2T 2023 vs 12,54% en 4T 2022) y “permite implementar una política de remuneración atractiva para los accionistas”. ¿Habrá un aumento del pay-out/reparto de dividendos y/o recompras de acciones? De momento el banco no se ha pronunciado pero en Bankinter ya han puesto esa posibilidad sobre la mesa.