Los conglomerados empresariales, también llamados compañías holdings, "ofrecen la oportunidad de invertir con descuento en buenos negocios con posibilidades de brindar rentabilidades extraordinarias, debido a un valor oculto que por un motivo u otro está pasando desapercibido a ojos del mercado". Así lo aseguran los analistas de Cobas Asset Management (AM), la firma fundada y dirigida por el célebre Francisco García Paramés.
"Incluso en el caso de Berkshire Hathaway", el grupo inversor de Warren Buffett y "el ejemplo más claro de conglomerado, las empresas holding suelen cotizar casi siempre por debajo del valor neto de sus activos", añaden desde la firma.
Estas empresas, cuyos principales activos son otras compañías que cotizan en bolsa, a menudo invierten en negocios que a veces no están relacionados entre sí, careciendo de una lógica clara, lo que puede no ser del agrado de los inversores.
Sin embargo, es un hecho que, tarde o temprano, todas las sociedades holding cotizan al valor de las compañías en las que tienen participación o incluso a un valor superior. "Es posible que sea necesario esperar un tiempo considerable para que el descuento al que cotizan se elimine, y puede suceder que solo coticen a su valor real durante un corto período, pero esta es una oportunidad que se puede aprovechar", señalan desde Cobas AM.
Los holdings suelen ser en general procíclicos, lo que significa que se desempeñan mejor durante las tendencias alcistas del mercado y peor durante las tendencias bajistas. Algunos de estos holdings incluyen empresas excepcionales ocultas entre otras que quizás no sean tan buenas, e invertir en la empresa matriz suele ser una manera de acceder a estas empresas excepcionales con atractivos descuentos, según explican en Cobas AM.
FORTALEZAS Y AMENAZAS
La creación de holdings permite obtener beneficios a través de diferentes clientes y mercados, ya que incluyen empresas de diversos sectores o que operan en diferentes áreas de actividad. Esta estructura puede aumentar la rentabilidad, ya que las sinergias presentes en el grupo pueden reducir los costes, maximizando así las ganancias y la expansión empresarial. Por otro lado, no todas las empresas que forman parte del holding se dedican al mismo sector productivo, lo que proporciona una exposición diversificada en términos de líneas de negocio y geografías.
Además, los conglomerados cuentan con una mayor cantidad de recursos y herramientas para competir en el mercado. Por ejemplo, la empresa matriz puede emitir bonos y luego prestar dinero a sus subsidiarias a tasas que estas últimas no podrían obtener si fueran empresas independientes. Esto reduce los gastos por intereses y, a su vez, aumenta tanto el rendimiento sobre el capital (ROE) como el rendimiento de los activos.
También es destacable la protección de los activos: si la filial encuentra algún problema o, por ejemplo, la empresa operadora pueda estar en quiebra, la matriz quedará protegida de los requisitos de responsabilidad posteriores. Y, por lo general, la imagen del holding suele ser fuerte, superior a la de cada empresa que la conforma de manera independiente.
En la otra cara de la moneda, las mayores amenazas para los conglomerados estarían en la posibilidad de contagio por críticas a una de las empresas que afecte al resto; el hecho de que a veces se percibe poca especialización; en la correcta distinción de las líneas de negocio en los datos contables; y en determinar el valor del negocio. "Este último aspecto es un falso problema y una de las ineficiencias más fáciles de aprovechar por los inversores pacientes en este tipo de empresas", sostienen los expertos de Cobas AM.
CONGLOMERADOS EN EL RADAR
La gestora basada en la filosofía de inversión en valor ha invertido muchas veces en compañías holding. Entre ellas figura Corporación Alba, conglomerado controlado por la familia March, y cuyo principal activo son participaciones accionariales en empresas cotizadas. Cobas AM ha visto en numerosas ocasiones cómo el valor de su cartera en Bolsa representa un porcentaje muy inferior al de su capitalización bursátil.
Otras ejemplos de sociedades holding en el radar de la firma son:
CIR, que cuenta con dos negocios dentro de su organigrama. Controla cerca del 60% de KOS, que gestiona residencias geriátricas para la tercera edad en Italia y Alemania, y es accionista de referencia en Sogefi, compañía dedicada a la producción de componentes para la industria el automóvil.
Teekay Corp, que fue empresa matriz de Teekay LNG y Teekay Tankers, compañías de infraestructura de transporte de petróleo y gas natural licuado. Cobas AM siempre estuvo invertida en la matriz para incrementar exposición a su principal tesis de inversión que era Teekay LNG.
Wilhelmsen, compañía holding noruega que participa en empresas cotizadas y no cotizadas con negocios líderes en la prestación de servicios transporte y logística del comercio mundial.
Semapa, holding portugués que tiene 3 activos: el 100% de ETSA, una pequeña compañía inmersa en el negocio medioambiental; el 100% de la cementera Secil; y el 70% de Navigator, el principal productor de papel de oficina de Europa.
Fresenius, conglomerado que cuenta con Fresenius Helios, propietaria de más de 145 hospitales privados (entre ellas clínicas Quirón); tiene un 30% de Fresenius Medical Care, líder mundial en centroS para diálisis; y posee un negocio de genéricos inyectable, medicamento de nutrición química y equipos médicos para hospitales a través de Fresenius Kabi.
CK Hutchison, holding con cinco los negocios principales: puertos y servicios relacionados dedicados al desarrollo de actividades portuarias, venta minorista centrado en productos de salud y belleza, energía, infraestructura y telecomunicaciones.
Samsung C&T, cuyo activo principal es Samsung Electronics pero que tiene otras participadas dedicadas a ingeniería y construcción, industrial, moda y ocio.
