¿Cómo están las small caps de Wall Street y qué podemos esperar de ellas este 2024? Es una buena pregunta, teniendo en cuenta que la rentabilidad de los valores estadounidenses de pequeña capitalización se ha estancado desde principios de año, tras el repunte que registraron en noviembre y diciembre gracias a los tipos. En J. Safra Sarasin Sustainable AM tienen claro que aunque su situación actual no es demasiado boyante, pueden volver a brillar en bolsa. ¿Qué les hace falta para conseguirlo?
Wolf von Rotberg, estratega de renta variable en la gestora, ha elaborado un extenso informe en el que explica qué ha ocurrido con las small caps en EEUU y cómo puede ser su desempeño los próximos meses. Los inversores, dice, deben prepararse porque todo apunta a que las probabilidades "favorecen" a estos valores frente a las grandes capitalizaciones. Incluso, remarca, frente a los '7 Magníficos', y eso que su buen estado de salud parece mantenerse.
Cabe destacar que tras alcanzar un máximo de 18 meses a finales de diciembre, el repunte de las small caps se estancó a principios de año, mientras que las grandes capitalizaciones siguieron subiendo. "Como consecuencia, el precio relativo de las small caps respecto a las grandes retrocedió hasta los mínimos históricos alcanzados en 2020", indica el analista, que ha identificado dos razones que explican la reciente baja rentabilidad de las pequeñas y medianas empresas.
Un factor, comenta Von Rotberg, han sido las "escasas ganancias de las grandes capitalizaciones estadounidenses", con los '7 Magníficos' impulsando la mayor parte de las subidas en enero y febrero. "Han aportado alrededor de tres puntos porcentuales de las ganancias del 4,5% del S&P 500 en lo que va de año, mientras que las small caps estadounidenses han bajado alrededor de un 1% desde principios de 2024", destaca.
Es la misma pauta que se produjo en 2023, cuando los valores de pequeña capitalización "cotizaron en gran medida dentro de un rango", mientras que los de gran capitalización "subieron gracias a unos pocos valores y se desacoplaron al alza del resto del mercado". De hecho, esta tendencia también se aprecia si se analiza la inversión por estilos.
"Si comparamos el rendimiento relativo de las small caps con las large caps, el estilo de crecimiento (growth) ha obtenido resultados mucho peores que el estilo de valor (value)". ¿Por qué? Pues por la rentabilidad superior del crecimiento de gran capitalización. Cabe recordar que en 2023 el crecimiento de gran capitalización superó al crecimiento de pequeña capitalización en un 10%, debido de nuevo a la ganancia del 27% de los '7 Magníficos'.
Según el estratega, el panorama de la rentabilidad relativa cambia completamente si se excluyen a esos siete valores, y es que representan casi el 50% de la capitalización bursátil. "Sin ellos, las large caps se mantuvieron planas y obtuvieron una rentabilidad inferior al crecimiento de las small caps, lo que pone de relieve una vez más las distorsiones del mercado", dice.
El segundo de los factores que menciona Von Rotberg para explicar por qué las small caps se han quedado atrás son los tipos de interés. "El aumento de los rendimientos en los dos últimos años ha ejercido una presión considerable sobre los índices de pequeña capitalización", comenta, sobre todo a través de dos canales.
En primer lugar, porque los bancos regionales han obtenido peores resultados. "Han sido más vulnerables a la subida de tipos que sus homólogos de mayor tamaño", dice el analista, que además comenta que los bancos más pequeños han tenido además que luchar para retener los depósitos.
El otro canal es el apalancamiento, que "es sustancialmente mayor en los bancos de pequeña capitalización". "Con casi el doble de Ebitda, las small caps estadounidenses están casi dos veces más apalancadas que las de gran capitalización, lo que las hace más vulnerables a una fuerte subida de los tipos de interés", remarca.
Sin embargo, "a pesar del flojo comienzo en 2024, desde JSS Sustainable AM creemos que las small caps están en buena posición para registrar sólidas ganancias en los próximos meses e incluso tienen potencial para superar a las grandes capitalizaciones hasta finales de año", afirma Von Rotberg.
Y es que, "el cambio de patrón en la recuperación de EEUU, con la demanda manufacturera mostrando signos de reactivación, debería proporcionar un telón de fondo más favorable para las pequeñas capitalizaciones que en 2023", comenta.
"El mejor escenario para las small caps en 2024 sería uno en el que el ciclo se mantuviera estable, la inflación se ralentizara, los tipos bajaran y los '7 Magníficos' cedieran su liderazgo en el mercado", insiste. En cuanto al ciclo, detalla, los últimos datos macroeconómicos han mostrado algunos brotes verdes, por lo que "es probable que esto respalde las expectativas de beneficios de las pequeñas capitalizaciones, elevándolas de nuevo".
Von Rotberg cree que un repunte de las revisiones de los beneficios "se ajustaría a las valoraciones, que han sido las más rezagadas de la historia". Destaca que los PER de las small caps (a 12 meses vista) están un 14% por debajo de su media de 20 años, mientras que los de las large caps están un 22% por encima de su media de 20 años, incluso si se excluyen los '7 Magníficos'.
En su opinión, las revisiones de los beneficios "deberían mejorar en consecuencia y también podrían ser el catalizador para que las valoraciones reduzcan su diferencia con los múltiplos de las grandes capitalizaciones". Asimismo, ve "improbable" que los vientos en contra de los tipos "sean tan fuertes como en los dos últimos años, ya que la inflación sigue siendo elevada, pero es poco probable que se acelere sustancialmente".
Como dice, "el principal riesgo a la baja provendría de la subida de los tipos, ya que la inflación podría mantenerse firme al aumentar la demanda". Y aunque esto no puede excluirse, lo cierto es que "un fuerte repunte de la inflación sigue pareciendo poco probable", insiste.
Noticia relacionada
¿CÓMO INFLUIRÁN LAS ELECCIONES?
Por último, apunta el experto que las small caps "han obtenido resultados superiores a los de los valores de gran capitalización de forma bastante constante durante los años de elecciones", con un exceso de rentabilidad media anual del 9%, "muy por encima de la rentabilidad inferior media del 1%, si se tienen en cuenta todos los años desde 1992".
Eso es, destaca Von Rotberg, "lo que contribuye a una visión más positiva de las small caps este año", ya que solo en dos ocasiones en los últimos ocho años electorales las small caps estadounidenses han obtenido peores resultados que las grandes capitalizaciones (1996 y 2020).
"Una de las razones de esta rentabilidad superior puede ser la mayor atención prestada a la economía nacional durante los años electorales, a la que suelen estar más expuestas las small caps", comenta el analista. Otra razón es el hecho de que las elecciones "se celebraron repetidamente durante años de recesión, que a menudo fueron acompañados de fuertes ventas en los índices de gran capitalización".
El experto de JSS Sustainable AM opina que los vientos de cola que vienen impulsando a las empresas de gran capitalización "van a desvanecerse un poco". "Prevemos que las ganancias uniformes de los '7 Magníficos' terminen este año, y que los nombres que dependen del consumo entre ellos sigan probablemente a la zaga del mercado, mientras que los beneficiarios estructurales de la IA podrían seguir presionando al alza", dice.
En consecuencia, cree que "será cada vez más difícil que los restantes '7 Magníficos' eleven rentabilidad de la gran capitalización estadounidense en 2024".
En la gestora aún ven que "persisten los riesgos de cola", pero creen que el punto de partida para las small caps estadounidenses es "mucho más prometedor hoy que a principios del año pasado". "El peor escenario para las small caps sería uno en el que las presiones inflacionistas aumentasen mientras el ciclo se suaviza, mientras que el escenario ideal sería una aceleración desinflacionista del ciclo".
"Es probable que el resultado final se sitúe en algún punto intermedio, con un descenso gradual de la inflación, mientras que el ciclo sigue estabilizándose en el lado manufacturero", opina Von Rotberg. Por eso dice que dado que las small caps no parecen estar preparadas para lo primero y las de gran capitalización para lo segundo, "las probabilidades favorecen a las small caps".
