Los rendimientos de los bonos USA a 10 años alcanzan el 4,50%: ¿y ahora qué? ¿qué implicación tendrá para las bolsas?

Esta es la última semana de septiembre y está cada vez más claro que el tema del mes es la venta de bonos. La evolución del precio de hoy pone de relieve que los rendimientos a 10 años subieron 8,1 puntos básicos hasta el 4,52%, un nuevo máximo que se remonta a 2007.

Para la economía real, el aumento de los costos de endeudamiento a 10 años es material. Es el punto de referencia para todo el endeudamiento global y eleva los costos corporativos y domésticos a nuevos máximos cíclicos.

El detonante hoy pareció ser los bonos alemanes, cuyos rendimientos aumentaron 7,5 puntos básicos hasta el 2,81%, el nivel más alto desde 2011. A su vez, eso provocó una liquidación de las acciones europeas y ahora los futuros estadounidenses han bajado un 0,4%.

BMO destaca una dinámica entre acciones y bonos que no augura nada bueno para las acciones:

La evolución de los precios desde mediados de septiembre sugiere que los inversores están reconsiderando el supuesto de que mientras la Reserva Federal contenga la inflación, las perspectivas económicas seguirán siendo sólidas. Incrustados en este cambio están los esfuerzos actuales de los funcionarios de la Reserva Federal para reforzar el mensaje de que si bien la terminal podría estar cerca (si es que aún no se ha logrado), los inversores no deberían esperar recortes de tasas en el futuro previsible. La Fed-put ha vuelto a ser tema de actualidad en este contexto y, aunque nos cuesta creer que haya sido abandonada por completo, una cosa quedó clara el año pasado: su valor es mucho más bajo de lo que los inversores habrían supuesto. Dicho de otra manera, a raíz de las ventas masivas entre enero de 2022 y octubre de 2022, quedó claro que la marcha hacia tasas de política más altas no se vería disuadida por la fuerte caída de las valoraciones de las acciones.

El truco para detener esa dinámica será suavizar el tono de la Reserva Federal, pero eso es difícil de imaginar con los precios del petróleo subiendo.

La otra preocupación es la prima por plazo y el aumento de la deuda estadounidense. El mercado todavía no se lo está tomando en serio, dados los enormes niveles de deuda en Japón y otros lugares que han sido tolerados por los mercados durante tanto tiempo. Pero me pregunto si las pérdidas ocultas en los balances de los bancos y las compañías de seguros han cambiado la dinámica.

Entonces, ¿dónde terminan los rendimientos? Ahora que se ha superado el 4,50%, la conversación se centrará en el 5%. Se trata de una cuestión difícil porque la única forma en que puedo ver que esto suceda es un nuevo aumento de los precios de las materias primas y una sorpresa al alza en el empleo y la inflación, sumado a una increíble resiliencia de la economía. ¿Cuál es la posibilidad de que eso ocurra? Yo lo fijaría en un 20%, pero también llega en un momento en el que claramente hay una desaceleración en el resto del mundo desarrollado (lo que no tiene el beneficio de las hipotecas fijas a 30 años). Es probable que esa dinámica conduzca a una mayor fortaleza del dólar, pero puede limitar los rendimientos estadounidenses mientras otros bancos centrales contemplan recortes .

Incluso con eso, no puedo descartar un exceso e incluso se habla de ventas de bonos del Tesoro con pérdidas fiscales a medida que se acerca el final del año. Antes de eso, deberíamos ver algunas compras de bonos al final del trimestre (es decir, menores rendimientos) en el momento del reequilibrio. Sin embargo, hasta ahora, no hay señales de que esos flujos sean significativos y eso tiene que ser preocupante para los alcistas de los bonos.

En términos netos, simplemente no hay razón para luchar contra este movimiento al alza de los rendimientos. En algún momento habrá una oportunidad increíble para comprar bonos y no criticaría a nadie por tomar el 4,5% ahora, pero todavía no veo un catalizador para una reversión.