"La verdadera acción del mercado en los últimos meses no se ha producido en la renta variable"

BONOS: La verdadera acción del mercado en los últimos meses se ha producido en clases de activos distintas de la renta variable, con el auge del bitcoin y el desplome de las materias primas. Los bonos no han sido una excepción, repuntando tras un 2022 históricamente malo, pero con un nuevo repunte espectacular de la volatilidad (véase el gráfico).

Esto llevó al índice MOVE a niveles superiores a los de la crisis covídica y vistos sólo en contadas ocasiones durante la crisis financiera mundial. La volatilidad implícita de los bonos es ahora mayor que la de la renta variable, lo que refleja la extrema confusión macroeconómica actual en medio de una inflación pegajosa, un crecimiento económico sorprendentemente resistente y una Fed "dependiente de los datos". El impacto y el alcance del "susto" del sector bancario también son aún desconocidos. Estos elevados niveles de MOVE deberían remitir gradualmente, pero tienen repercusiones en el mundo real, acelerando la ralentización económica y de la inflación.

IMPACTO: La volatilidad de los bonos parece esotérica, pero es importante por 3 razones. 1) Pone de relieve la enorme incertidumbre sobre las perspectivas macroeconómicas y de tipos de interés. Un recordatorio para la diversificación y la humildad. 2) Contrasta fuertemente con la volatilidad media a largo plazo del VIX de la renta variable. Una de estas enormes clases de activos está equivocada. 3) Y tiene grandes consecuencias. Esta elevada volatilidad se filtrará en la economía real, a medida que los prestamistas suban el precio de los préstamos para tener en cuenta esta incertidumbre. Esto no hará sino agravar el endurecimiento subyacente de las condiciones financieras y de las normas de concesión de préstamos que vemos que continúa. Esto acelerará la ralentización del crecimiento, pero también la inflación y, en última instancia, los tipos de interés.

MOVE: El índice Merrill Lynch Option Volatility Expectations (MOVE) es para los bonos del Tesoro estadounidense lo que el VIX es para el S&P 500. Es el "indicador del miedo". Es el "medidor del miedo" para el mercado de bonos. Mide la volatilidad implícita de los tipos del Tesoro a través de la valoración de opciones. Está ponderado por la curva de rendimiento de un mes a treinta años. Es posible que el VIX esté subestimando ahora el verdadero nivel de volatilidad de la renta variable, ya que la actividad de negociación del volumen de renta variable se ha desplazado a las opciones con plazos más cortos, que no están bien representadas en el VIX.