Está pasando algo ahora en el mercado inimaginable hace unos años
Los costos de endeudamiento para Francia alcanzaron el jueves un máximo de 12 años en relación con Alemania, e igualaron a los de Grecia por primera vez en la historia, mientras los mercados se vieron agitados por la política en París.
Estas medidas reflejan un cambio notable en la suerte de la calificación crediticia de la deuda del gobierno francés, considerada durante mucho tiempo parte del núcleo seguro de la eurozona, y de los títulos de Grecia, que se volvieron prácticamente ininvertibles durante la crisis de deuda europea hace unos 12 años.
A primera hora del jueves, el rendimiento de la Obligación asimilable del Tesoro francés a 10 años, conocidos en el mercado como OAT, se negociaban con pocos cambios en el 3,027%, mientras que los rendimientos de los bonos alemanes de duración equivalente estaban en 2,155%.
El diferencial de alrededor de 87,2 puntos básicos está cerca del nivel más alto desde la crisis de deuda soberana de la eurozona en 2012 y representa la prima de riesgo adicional que exigen los inversores para mantener los bonos de París. Los diferenciales alcanzaron un máximo de 90 puntos básicos el miércoles.
Los inversores han aumentado sus ventas de papel francés desde junio, cuando el presidente Emanuel Macron convocó elecciones anticipadas que resultaron en un gobierno debilitado que lucha por aprobar un plan financiero diseñado para recortar el gasto, aumentar los impuestos y recortar el déficit presupuestario.
“La situación sigue siendo fluida y no se puede descartar una mayor ampliación del diferencial OAT-Bund (francés-alemán)”, dijeron los analistas de UniCredit en una nota el miércoles.
La venta de deuda francesa se ha acelerado en los últimos días después de que la líder del partido de extrema derecha Marine Le Pen dijera que estaba considerando respaldar una posible moción de censura al gobierno. El primer ministro francés, Michel Barnier, dijo esta semana que el país enfrentaría una "tormenta" en los mercados financieros si los legisladores rechazan las propuestas de su gobierno y lo destituyen del poder.
“Un problema político francés se está convirtiendo en un problema para los mercados financieros”, dijo Kathleen Brooks, directora de investigación de XTB. “El déficit presupuestario en Francia es del 6% del PIB, y si no se implementan las reformas planeadas, el déficit podría aumentar al 7% del PIB el próximo año. Este es el nivel en el que los vigilantes de los bonos comienzan a husmear”, agregó.
Mientras tanto, los rendimientos de los bonos griegos a 10 años cotizaban al 3,027% a primera hora del jueves, igualando a sus pares franceses. El diferencial entre los bonos de referencia OAT y los bonos griegos nunca ha sido negativo a favor de Atenas. De hecho, durante la crisis de 2012, el mercado dio a entender que Grecia tenía que pagar 35 puntos porcentuales adicionales para vender sus títulos en relación con Francia.
La convergencia de los rendimientos de referencia no es sólo el resultado de la ansiedad por la inestabilidad política de Francia y la perspectiva de un creciente déficit presupuestario, sino también una señal de que los inversores ahora ven a Atenas como un vendedor de deuda mucho menos riesgoso que en el pasado.
Por ejemplo, después de que Grecia aceptara las duras medidas de austeridad asociadas a los tres rescates del FMI que entraron en vigencia a partir de 2010, su economía y sus finanzas gubernamentales han estado en una posición más firme en los últimos años.
La agencia de calificación crediticia S&P Global revisó a principios de este año la perspectiva de Grecia a "positiva", citando la agenda de "amplia reforma estructural" del gobierno que ha ayudado a impulsar el crecimiento económico y resultó en una caída del perfil de deuda.
Según datos de FactSet, la relación deuda/PIB de Grecia era del 223% al final del primer trimestre de 2021, pero había bajado al 160% a mediados de 2024. Esta cifra sigue siendo considerablemente superior a la actual relación deuda/PIB de Francia, del 111%, pero los inversores creen que Atenas seguirá reduciendo su carga de deuda, mientras que a París le resulta políticamente más difícil impedir que su relación aumente.
Un crecimiento económico más rápido, que tiende a aumentar los ingresos del gobierno y reducir el gasto en beneficios, también está ayudando a que los bonos griegos sean más atractivos.
Según las previsiones de los analistas compiladas por FactSet, tras sufrir una contracción del PIB de más del 8% y el 6% en 2011 y 2012 respectivamente, se espera que la economía griega crezca un 2,2% en 2024 y un 2% en 2025 y 2026. El dinamismo del turismo desde el final de la pandemia de COVID ha sido un factor determinante de la actividad reciente.
En contraste, se prevé que la economía francesa, la segunda más grande de la eurozona después de Alemania, se expanda solo un 1,1% en 2024, seguido del 1% en 2025 y el 1,3% en 2026.
Sin embargo, para Robert Burrow, que escribe como uno de los vigilantes de bonos de M&G Investments, la cuestión importante para los mercados no es tanto la notable recuperación de la deuda griega como el mensaje que envía la liquidación de los títulos franceses.
“Mientras Francia se enfrenta a desafíos económicos y políticos cada vez más profundos, la posibilidad de una fragmentación europea probablemente volverá a ser un tema de discusión. Las presiones fiscales de larga data, la inestabilidad política y el creciente populismo del país son preocupantes para Francia y la Unión Europea en general”, dijo Burrows.
“Dado que Francia desempeña un papel fundamental en la estructura económica y política de la UE, sus luchas plantean interrogantes sobre la fortaleza de la unidad europea, especialmente en una época marcada por una creciente incertidumbre global”, añadió.
Los problemas en Francia, junto con una economía alemana en dificultades, han estado presionando al euro, que la semana pasada cayó a poco más de 1,03 dólares, su nivel más bajo en casi dos años. El jueves, el euro cayó un 0,2% a 1,0541 dólares.