Bonos: “Esta vez no es diferente, el T-Note roza el 1,75%””

El patrón clásico de recuperación macro y subidas de rentabilidad/TIR se repite. El T-Note a 10 A se acerca al 1,75% (vs 0,90% en enero) y el diferencial 2/10 A alcanza niveles no vistos desde 2015 (~155 pb). El mercado y la Fed anticipan una recuperación rápida en EEUU (+6,5% en PIB estimado para 2021) porque el ritmo de vacunación se acelera y llegan más estímulos fiscales (1,9Tr$; ~9,0%/PIB).

No hay que tener miedo a la Inflación, porque la reacción de los mercados es la que corresponde en este contexto:

(1) Subidas de TIR en los tramos largos de la curva (>10 A),

(2) compresión en los diferenciales de crédito (IG y HY) y

(3) rally en bolsa de los valores cíclicos (bancos, autos, materiales…).

La clave está en no tomar riesgo de duración y seguir centrados en crédito, que es lo que venimos defendiendo. Esta semana, la atención se centra en el IFO alemán y el PCE americano (ambos el viernes). Rango (semanal) estimado T-Note: 1,65%/1,75%; Rango estimado TIR del Bund: -0,25%/-0,35%.