Societe Generale: Por qué cree Bankinter que hay que vender.

Tras una caída de -59,8% en el BNA 4T 2023, obtiene una rentabilidad/RoTE de apenas 1,7%.- Principales cifras del 4T 2023 comparadas con el consenso (Reuters): Margen Bruto: 5.957 M€ (-9,9% vs 6.037 M€ e); Costes: 4.666 M€ (+4,7% vs 4.655 M€ e); Provisiones: 361 M€ (vs 316 M€ en 3T 2023 vs 395 M€ e); BNA: 430 M€ (-59,8% vs 426 M€ e). En el conjunto del año, el BNA alcanza 2.493 M€ (+36,6%).

Opinión de Bankinter

El comportamiento de la banca de inversión sorprende positivamente gracias a la renta variable (+18,0% en ingresos vs -22% en bonos). Aun así, los ingresos en el conjunto del año 2023 descienden hasta 5.598 M€ (-4,6%). Lo más importante:

(1) el guidance 2024 es positivo (crecimiento en ingresos >5,0%, Eficiencia <71% y RoTE >6,0%)

(2) la ratio de capital se mantiene en un nivel confortable (13,1% vs 13,3% en 3T 2023), pero con una rentabilidad/RoTE de apenas 4,2% en 2023 (vs 1,7% en 4T 2023 vs 5,0% en 9M 2023)

(3) el Coste del Riego/CoR continúa en niveles históricamente bajos (24 pb vs 21 pb en 3T 2023), porque los índices de calidad crediticia son buenos (morosidad ~2,9% vs 2,8% en 2022).

Mantenemos recomendación de Vender porque:

(1) la rentabilidad/RoTE es demasiado baja para el perfil de riesgo del banco y

(2) los objetivos del plan estratégico 2026 son “poco ambiciosos”.

Detallamos a continuación los principales objetivos: Rentabilidad/RoTE objetivo ~9%/10% (vs 4,2% actual), con un crecimiento anual de ingresos de apenas 0,0%/2,0%. Eficiencia <60,0% (vs 73,8% actual); ratio de capital CET1 ~13,0% y Pay-out (reparto de beneficios) del 40%/50%.

Recomendación vender.