Red Eléctrica: Caídas en cotización dan oportunidad de entrada

Aunque consideramos que REE es clave en el proceso de transición energética en España, se retrasan los planes de inversión propuestos por el Gobierno, esperando que los 6.700 mln eur previstos en esta materia se retrasen más allá de 2025 donde esperan una aceleración de los ingresos gracias a la integración de renovables, las interconexiones y el almacenamiento previsto.

De cara al periodo 2021-2025 la compañía espera destinar una inversión de 4.400 mln eur, de los que 3.350 mln eur irán al negocio regulado de España (2.850 mln eur a la red, 90 mln eur a operación del sistema y 410 mln eur a almacenamiento, pendientes de mayor visibilidad respecto al proyecto de Tenerife, R4e RAB +1,8% TACC hasta 2025), 225 mln eur al negocio internacional, y 735 mln eur a telecomunicaciones (650 mln eur a Hispasat, 115 mln eur en Reintel). Estas inversiones están por debajo de nuestras estimaciones previas, y consideramos que incrementan el perfil de riesgo de REE al incrementar la inversión en telecomunicaciones por encima de nuestras expectativas previas, donde esperan el lanzamiento de un nuevo satélite en 2022 (en operación en 2023), una mayor integración vertical y operaciones que permitan poner en valor los activos de fibra.

Reducen dividendo mínimo un 20% desde 2024.

Con la salida de operación de los activos pre98 a partir de 2024 (estimamos un efecto neto de -250 mln eur aprox., ingresos -10% vs 2023 R4e, beneficio neto -25% R4e) y una aceleración de las inversiones desde 2023, la compañía decide reducir el dividendo para los años 2023-2025 a un mínimo de 0,8 eur/acc vs mínimo de 1 eur/acc en el resto del periodo y 1,05 eur/acc en 2020, esperando mantener la DN/EBITDA<5x.

Reducimos P. O. un 10% hasta 17,01 eur, reiteramos sobreponderar.

Recogiendo las menores inversiones frente a nuestras perspectivas previas y el menor dividendo desde 2023, reducimos el precio objetivo un 10% hasta 17,01 eur (vs 18,75 eur anterior) obtenido a través de una combinación de suma de partes, descuento de dividendos, múltiplos históricos y descuento de flujo de caja. Nuestra valoración supone un múltiplo EV/EBITDA 2021e implícito de 9,9x, vs 10,5x cotización media comparables.