Promotoras: ¡Que no pare la fiesta!
Un sector de fiesta...
Las promotoras españolas están de fiesta. La música suena al ritmo de pre-ventas y entregas récord, la demanda actual supera una oferta aún limitada y las cotizaciones de las Compañías analizadas han recuperado más del 60% desde los mínimos marcados en 2020 (aunque, a excepción de Aedas Homes, ninguna ha recuperado los niveles de cotización pre-pandemia).
...con el entorno de tipos y ahorro en pandemia como invitados...
El momentum de demanda actual de vivienda ha encontrado dos apoyos reseñables. Por un lado, el entorno de recuperación económica ha estado apoyado por la política monetaria expansiva adoptada por el BCE. Este hecho ha dado como resultado un tipo hipotecario en niveles mínimos (1,45% a noviembre 2021, firmándose por primera vez más hipotecas a tipo fijo que variable). Por otra parte, la irrupción de la pandemia ha supuesto un incremento en la tasa de ahorro de los hogares (del 14,8% en 2020 vs 8,5% promedio 1999-2020), generando además, una demanda embalsada de vivienda que combina con una mayor prioridad de la misma en la población y un cambio en las características o preferencias del producto demandado (más ajustado a la oferta nueva).
...un vecino molesto (ley de vivienda) que quiere bajar el volumen...
La nueva ley de vivienda que pretende aprobar el Gobierno introduce incertidumbre en el sector, si bien no consideramos vaya a tener impacto en el negocio de las Compañías analizadas, toda vez que puede llegar a no entrar en vigor.
...y las tasas de esfuerzo las que pongan la última canción.
A medio y largo plazo, consideramos que, tras los incrementos de precios y una vez estabilizada la demanda extranjera, las tasas de esfuerzo para la adquisición de vivienda de los hogares españoles pueden moderar la demanda.
Distintos perfiles de compañías para distintas preferencias de inversión:
Iniciamos cobertura de las principales promotoras españolas, mostrándonos positivos a corto y medio plazo en base al entorno de tipos y la demanda actual. Por su parte, si bien cada compañía tiene su particular tesis de inversión, todas comparten recomendación de Sobreponderar, momentum sectorial, cotización a múltiplos atractivos (P/BV 0,9x) y ciertos riesgos (ejecución, incremento de costes, liquidez limitada, overhang).
- Aedas Homes (Sobreponderar; Precio objetivo 29,7 eur/acc.): generación de caja a partir de unos márgenes elevados, fruto de la disciplina inversora en suelo de calidad para la posterior promoción de viviendas dirigidas al segmento medio-alto.
- Metrovacesa (Sobreponderar; Precio objetivo 10,1 eur/acc.): capacidad de generación de caja junto con el retorno vía dividendo (estimamos una rentabilidad anual por dividendo > 11%).
- Neinor Homes (Sobreponderar; Precio objetivo 14,0 eur/acc.): además de la consecución de los objetivos de entregas en el negocio promotor, el desarrollo de su plataforma de alquiler residencial (BTR) puede suponer una fuente de valor oculto.
Informe elaborado por Pablo Fernández de Mosteyrin y Javier Díaz Renta 4 Banco.