Inditex: "Elevamos nuestra recomendación a comprar desde neutral"
Bankinter
El impacto del Covid-19 será severo por el cierre de tiendas. Pero la flexibilidad del modelo de negocio y una sólida situación financiera (caja neta de 8.060 M€) permitirán a Inditex capear la crisis y ganar cuota de mercado.
El grupo sigue superando a los competidores en diversificación, crecimiento y márgenes. El fuerte crecimiento de las ventas online en 2019 (+23%) refleja el éxito del modelo integrado de tiendas y venta online. Mayor eficiencia por la gestión conjunta de inventarios para ventas físicas y online y la consolidación de la red de tiendas dotan de resiliencia a los márgenes.
El grupo mantiene sus objetivos de crecimiento de ventas a largo plazo. Aunque revisamos el P. Objetivo hasta 28€ (vs 32€ anterior), elevamos la recomendación hasta Comprar tras la corrección reciente del valor.
En el entorno actual, aumenta en foco en el control de costes. La gestión conjunta de los stocks para tiendas y ventas online mejorará aún más el ratiio de Inventarios/Ventas. La consolidación de la red física de tiendas (menos centros, pero más grandes) también conllevará ganancias de eficiencia. El número de tiendas se redujo -21 en 2019 pero la superficie de venta neta creció +2,5% (+5% en zonas premium).
Dada la incertidumbre actual, Inditex ha pospuesto la decisión sobre el reparto del dividendo hasta el Consejo de Administración previo a la Junta General de Accionistas en julio. La medida es prudente para salvaguardar la sólida posición de caja neta del grupo. Inditex mantiene sus ventajas competitivas mientras otros competidores más débiles afrontan dificultades en el entorno actual: fortaleza de balance, capacidad de adaptación a las tendencias de los consumidores, fuerte integración online, elevada eficiencia y menor intensidad de capital. El grupo mantiene el objetivo de crecimiento de las ventas comparables a largo plazo en +4%/+6%.