Grifols: "Tras analizar el informe de Gotham City reiteramos nuestra recomendación táctica de VENDER"

Tras analizar el informe de Gotham City Research y el daño reputacional que genera, reiteramos nuestro cambio de recomendación táctico desde Neutral hasta Vender. Veamos:

El Informe de Gotham City Research publicado ayer:

(i) Cuestiona el endeudamiento formalmente publicado por la Compañía y concluye que supera lo declarado.

(ii) Cuestiona un perímetro contable con relaciones cruzadas entre empresas de Grifols y de la patrimonial de la familia accionista de referencia.

(iii) Da un valor cero a las acciones y recomienda no invertir en Grifols. La Compañía ha respondido negando “categóricamente cualquier acusación de prácticas contables o de información erróneas de nuestros estados financieros consolidados” y un segundo comunicado reiterando las notificaciones históricas con información contable.

Emitirá un tercer comunicado sobre los aspectos de negocio manifestados en el informe de Gotham City Research. KPMG es el auditor de Grifols desde hace 32 años. En 2022 emitió una opinión de auditoría sin salvedades ni párrafos de énfasis.

Opinión de Bankinter

Tal como comentamos ayer, el impacto del informe es negativo.

(i) Gotham estima una ratio de endeudamiento entre 10x/13x vs nuestra estimación de 9x. Ambas cifras son comparables, aunque contrastan con los 6,7x/6,9x que cita Grifols. El razonamiento del informe de Gotham City no aporta nada nuevo que no supiéramos, como que el apalancamiento es el principal hándicap de Grifols.

(ii) Las relaciones cruzadas en el perímetro contable de Grifols con varias filiales y la empresa patrimonial de la familia Grifols nos preocupan y, para nosotros, en este aspecto está el grueso del daño reputacional que supone el informe de Gotham. Grifols compra plasma a compañías propiedad de la sociedad patrimonial familiar cuya propiedad puede revertir a Grifols en base a opciones sin fecha de vencimiento y que Grifols consolida a pesar de no tener participación, alegando que mantiene su control.

Hemos venido destacando esta operativa como un riesgo abierto en nuestros informes sobre la Compañía, siendo una de las razones por las que hemos mantenido nuestra recomendación en Neutral, la cual redujimos ayer hasta Vender de forma táctica debido al inevitable impacto sobre la cotización de la nota de Gotham City y el daño reputacional causado.

Por otra parte, en 9M 2023, el resultado atribuido a participadas que controla, pero en las que no necesariamente Grifols tiene participaciones cercanas al 100%, representó el 97% del BNA, cifra inusualmente elevada para una cotizada y que vemos como un indicio de transferencia de valor hacia las filiales.

(iii) Reiteramos nuestra recomendación táctica de Vender anunciada ayer (anterior Neutral). Nuestro Precio Objetivo está En Revisión (anterior 13,40 €/acción).