Grenergy: Potencial alcista del 60% según BofA
Los resultados del segundo trimestre de Grenergy actualizaron significativamente el proyecto Oasis the Atacama, que ahora apunta a c11GWh de almacenamiento y c2GW para energía solar (el doble de 5GWh y 1GW), ya que es "sin duda" el proyecto BESS más grande del mundo.
Esto se produce tanto de manera orgánica (mayor duración de la batería) como inorgánica (adquisición de una cartera solar de 1GW) con valor además del volumen, ya que la empresa también redujo las previsiones de gastos de capital en un -35% en almacenamiento de $180k/MWh a $120k. La gerencia estima que la TIR del proyecto ahora está al final del rango inicial del 11-14% (tenemos un 15,5% en general). Si bien ya esperábamos mejoras (ver el informe sobre el atractivo de las baterías), hoy hay más de lo que teníamos en números. Elevamos nuestra orden de compra a €59 desde €56 y reiteramos la recomendación de Compra y la mejor opción en Renovables.
No hay ningún espejismo para este "Oasis"
Esperábamos que los resultados del segundo trimestre de la compañía fueran una oportunidad para actualizar al mercado sobre la economía del proyecto y revertir el bajo rendimiento del sector de -8 puntos porcentuales desde entonces (injustificado teniendo en cuenta los catalizadores clave como la caída de los costos de las baterías, la caída de las tarifas, las restricciones actuales de la red eléctrica y la creciente necesidad sistémica de almacenamiento). Esto ya se ha hecho, pero seguimos esperando una mayor apreciación más allá de la fuerte reacción del precio de +c10% el día de los resultados. Las acciones aún no están cristalizando el valor del proyecto Atacama, que ahora estimamos en c€1.400 millones (frente a c€1.000 millones) frente a una mera capitalización de mercado de €1.100 millones. Los próximos catalizadores incluyen PPA para la fase 5-6 en negociaciones avanzadas y una fase 1 operativa antes de fin de año, aunque el CoD "oficial" podría retrasarse hasta principios de 2025.
59 € = potencial alcista del 60 %, primera opción en renovables
Recientemente adoptamos una visión más constructiva sobre las renovables a través de baterías (consulte el informe Recargando el apetito por las renovables) y seguimos viendo mensajes constructivos para el subespacio (consulte el informe de mayor negocio de baterías de Tesla). Aumentamos nuestro PO a 59 € desde 56 € con una plataforma Atacama más grande, cuyas previsiones ahora están completamente integradas con nuestro modelo y valoración (con un descuento independiente del 15 %). Nuestras previsiones de EBITDA se elevan un +30 % de media durante 2026-30, lo que ofrece una CAGR de EBITDA del 38 % durante varios años durante 2030-30. Nos ubicamos un 50% por encima del consenso para 2026. Las acciones de Grenergy cotizan hoy de manera atractiva por debajo de 7,5x EBITDA de consenso para 2026 (CAGR de 2 años del 80%) frente a 9,5x para energías renovables (~12%) y 7,5x para integradas (prácticamente nulo).