ENDESA: Subimos precio objetivos y mantenemos la recomendación de comprar

ENDESA: La recuperación operativa acelera en el 3T. Valoración y rentabilidad por dividendo en niveles atractivos. Los resultados de 9M baten las estimaciones. El EBITDA sube 16% vs +13% est. y el BNA un +33% v s+25% est.

Por el lado positivo destaca la mayor contribución del negocio regulado de redes, la mejora en el margen de comercialización de electricidad, la recuperación del margen del gas, la nueva capacidad en renovables y una mayor producción hidroeléctrica. Estos factores más que compensan el deterioro en el margen de generación de electricidad, los menores volúmenes en gas y electricidad y el mayor coste de la deuda.

Además, el crecimiento del EBITDA en el 3T acelera vs los trimestres anteriores: EBITDA +67% en 3T vs +32% en 2T y -26% en 1T. En cuanto a las guías del año, el equipo gestor declara que se situarán en la parte alta del rango de sus objetivos, que contemplan un BNA Proforma de entre 1.600M€ y 1.700M€ (951M€ en 2023).

La recuperación del margen en el negocio del gas (negativo en 2S 2023) y la ausencia de provisiones extraordinarias (que afectaron al 2S 2023) permitirán continuar con la gradual recuperación de resultados en el 4T. Valoramos positivamente el reciente acuerdo para vender el 49,9% de su cartera de activos fotovoltaicos en funcionamiento a Masdar, que le permitirá financiar y acelerar el plan de inversiones previsto en su Plan Estratégico y cristalizar el valor de su catera de activos.

Mantenemos la recomendación de Compra tras estos resultados. Motivos:

(i) Crecimiento. Aunque no de una manera tan optimista como espera la compañía, nuestro escenario contempla un crecimiento medio anual en EBITDA Proforma de +6,5% en 2023-26 vs +9,5% en su Plan Estratégico;

(ii) Ratios de valoración atractivos. En base a nuestras estimaciones el PER se situaría en 11,7 para 2025;

(iii) Alta rentabilidad por dividendo, 5,10% con el DPA suelo de 1,00€/acción para 2024-26;

(iv) Avances en descarbonización. Renovables y nuclear representan el 90% de la producción;

(v) Sólida estructura financiera, con un ratio de Deuda Neta/EBITDA de 2,0x estimado para diciembre 2024.

Subimos el Precio Objetivo hasta 22,40€/acc vs 20,90 €/acc. por el ajuste de estimaciones.