Empieza la publicación de los resultados de los grandes bancos de EE.UU. Esta es nuestra estrategia de inversión.

Las cifras de la banca americana van a ser malas en 4T 2023, pero anticipamos un cambio a mejor en el guidance 2024 de 2 entidades (JP Morgan & Morgan Stanley). Empieza la publicación de resultados 4T 2023 (viernes) con caídas en el BPA estimado que oscilan entre -29,7% (Citi) y -15,3% (Goldman Sachs).

Detallamos a continuación fecha de publicación, BPA estimado por el consenso (Bloomberg) y % Var. a/a para cada entidad: Citi (mañana viernes 12/enero; 0,82$; -29,7%); Wells Fargo (viernes 12/enero; 1,08$; -19,6%), Bank of América (viernes 12/enero; 0,68$; -11,9%); Goldman Sachs (16/enero; 4,67$; -15,3%) y Morgan Stanley (16/enero; 1,14$; -7,3%).

La excepción a la regla es JP Morgan (viernes 12/01 a las 13:00h; BPA: 3,68$; +15,5%), gracias a la adquisición de First Republic Bank en 2T 2023. OPINIÓN: Las cifras del 4T 2023 no pueden ser buenas porque:

(1) Prosigue la presión en márgenes tras las subidas de tipos de la Fed en 2022/2023 (coste del pasivo/depósitos al alza), la actividad comercial pierde tracción (demanda de crédito a la baja) y la Banca de Inversión no levanta cabeza (M&A/Fusiones de empresas, sobre todo)

(2) el apalancamiento operativo del sector es negativo (crecimiento en costes>ingresos) y la rentabilidad/RoTCE se resiente. Aun así, existe una gran dispersión en la rentabilidad que se explica por el modelo de negocio de las entidades. Como referencia, el RoTE 2023 estimado oscila entre 6,7% (Citi), 12,0%/13,0% (Wells Fargo/BoA) y 18,0% (JP Morgan)

(3) las métricas de riesgo son buenas, pero el Coste del riesgo/esfuerzo en provisiones tiende a subir por el deterioro macro y

(4) el aumento en las exigencias regulatorias invita a pensar en una gestión prudente del capital (menos recompras de acciones).

Estrategia de Inversión: La banca americana cotiza con múltiplos de valoración atractivos en términos relativos (PER 2023 estimado ~9,0/11,0 x vs 19,5x el S&P 500), pero aún es pronto para que ver un cambio a mejor en los beneficios del sector ¿3T 2024? Nuestra estrategia se centra en entidades con exceso de capital, rentabilidad/RoTCE elevada (JP Morgan) y capacidad de sorprender en resultados como Morgan Stanley donde anticipamos un cambio a mejor en los objetivos (eficiencia & rentabilidad) tras la llegada del nuevo CEO y el repunte que esperamos para la banca de inversión en 2S 2024.