BBVA: "La corrección de esta semana nos parece excesiva"

La adquisición de Garanti tiene sentido financiero porque BBVA compra el 50,1% del capital a unos múltiplos de valoración atractivos (PER 2022 e ~3,6 x y P/VC ~0,7 x). El perfil de riesgo aumenta (obviamente) y la macro en Turquía preocupa, pero una caída de -11,3% en 4 sesiones nos parece excesiva. -

Opinión de Bankinter

Mantenemos recomendación en Comprar porque: (i) los fundamentales son sólidos. El RoTE Ordinario está en niveles pre-CV19, los índices de calidad crediticia son buenos (morosidad baja y cobertura elevada) y estimamos un exceso de capital de al menos ~2.000 M€ tras la adquisición del 50,1% en Garanti y el plan de recompra de acciones (3.500 M€), (ii) el plan estratégico es ambicioso, pero alcanzable (tipos de interés & demanda de crédito al alza y mayor eficiencia en costes). BBVA aspira alcanzar un ROTE ~14,0% en 2024 (vs 11,7% Ordinario en 3T 2021), con una ratio de Eficiencia (costes/ingresos) ~42,0% (vs 44,7% en 9M 2021) y una ratio de capital CET1 ~11,5%/12,0% (vs 13,18% pro-forma en 3T 2021). En este entorno, mejora la política de remuneración a los accionistas con un Payout objetivo (reparto de dividendos) del 40%/50% (vs 35%/40% actual).

Conclusión: (i) El riesgo percibido esta semana sobre BBVA nos parece exagerado. La inversión en Garanti (2.250 M€) es equivalente al 5,0% del capital del grupo (riesgo real) pero el consumo de capital es de 1.400 M€ (3,1% del total) que compara con un BNA medio ~1.200 M€ generado por Garanti los últimos 6 años. Además, la operación permite aumentar +13,7% el BPA del grupo de manera inmediata (2022). En definitiva, la corrección de BBVA esta semana representa una pérdida en capitalización bursátil de 4.650 M€ (~2,0 veces la inversión prevista en Turquía), y (ii) el plan de recompra de acciones por hasta el 10,0% del capital que comienza el lunes 22 nov. (1.500 M€ en 3/4 meses) es una red de seguridad para la cotización. Entendemos por tanto la caída en la cotización como una oportunidad de compra a largo plazo.