ArcelorMittal. Atractivo a la espera de que mejore el entorno operativo. P.O. 30,7 eur (antes 35,6 eur). Sobreponderar

Punto de entrada atractivo

La cotización de ArcelorMittal perdió puntualmente el nivel de los 20 eur en agosto, sólo por tercera vez desde 2021. Desde entonces, los títulos se han recuperado con fuerza hasta en torno a 22 eur.

En nuestra opinión, el punto de entrada actual es atractivo al considerar que 2S 24 marcará la parte más baja de resultados del ciclo actual, un periodo que suele coincidir con fases en las que los títulos marcan mínimos. Como veremos, la correlación entre el EBITDA y el precio de la cotización es apreciable y es más que evidente en periodos como el actual en el que el EBITDA está en los niveles más bajos del ciclo.

¿Estamos en la parte valle del ciclo?

Creemos que sí. Esperamos que el EBITDA, principal magnitud operativa, caiga en 2S 24 -18% vs 1S 24 (-13% vs 2S 23) debido principalmente al descenso de los precios de venta (-6% vs 1S 24 y 2S 23) y en menor medida al menor volumen de envíos de acero (-2% y -4%, respectivamente). Los precios del acero son el principal factor para determinar la evolución de los resultados. Su evolución en los últimos trimestres ha sido negativa en los principales mercados y consideramos que los niveles actuales están cerca de tocar mínimos. Los principales factores que vemos que han contribuido a esta caída han sido: 1) desaceleración del crecimiento en EEUU y Europa, 2) aumento de las exportaciones de acero de China en respuesta al deterioro de su consumo doméstico.

¿Qué podría salir mal?

El principal factor que podría impactar negativamente a la cotización es una continuación de la caída de los precios del acero. Creemos que la principal causa sería un deterioro de la evolución macro en EEUU y la Eurozona que provoque un “aterrizaje brusco” de sus economías. Nuestro escenario base, no obstante, apunta a un “aterrizaje suave” en ambas.

Revisamos a la baja nuestras estimaciones y precio objetivo

Hemos revisado nuestras estimaciones 2024e y 2025e para adaptarnos a un escenario menos favorable. Así, ajustamos los ingresos en torno a -3% al año (frente a nuestra anterior previsión) y EBITDA, principal magnitud operativa, -5% y -11%, respectivamente. Esto provoca un ajuste en nuestro P.O. de un -14%.

Conclusión: Sobreponderar P.O. 30,7 eur/acción (antes 35,6 eur).

El potencial es atractivo, si bien creemos que la cotización responderá cuando se aprecie una mejoría en el entorno del sector.