Análisis de los bancos europeos: Estas son nuestras entidades favoritas.

La encuesta trimestral que el BCE realiza a 157 entidades (Bank Lending Survey/BLS), refleja un descenso en la demanda de crédito empresarial, pero la 1ª subida desde 2022 en la demanda de particulares (hipotecas & consumo).

Principales conclusiones:

(1) Empresas:

(1.1) La banca endurece ligeramente las condiciones de financiación en 2T 2024 (Alemania y Francia, sobre todo, pero se relajan en Italia). El endurecimiento es generalizado por sectores, sobre todo en el inmobiliario terciario (oficinas…)

(1.2) la banca planea endurecer “algo más” las condiciones de financiación en 3T 2024 y

(1.3) la caída en la demanda de crédito se explica por las subidas de tipos del BCE y la contracción de la inversión empresarial.

(2) Particulares:

(2.1) las condiciones de financiación hipotecaria se relajan moderadamente, ante una competencia creciente y la mejora de previsiones para el inmobiliario residencial/vivienda y

(2.2) la banca endurece las condiciones de financiación para el crédito al consumo, por el riesgo percibido, especialmente en Alemania, España e Italia.

Opinión de Bankinter

El descenso en la demanda de crédito empresarial no es una sorpresa (incertidumbre macro/política y tipos altos). La clave ahora es que el ritmo de caída pierde tracción en 2T 2024 (vs 1T 2024 vs 2023) y se sientan las bases para ver un cambio a mejor en 2S 2024 (circulante y capex). La previsión del sector tiene sentido en un entorno más proclive para los volúmenes de negocio porque:

(1) el descenso esperado en los tipos de interés facilita el aumento en la demanda de crédito,

(2) la resiliencia de la economía (Empleo y actividad) invita a pensar en un coste del riesgo bajo y

(3) unas condiciones de financiación exigentes facilitan la defensa de los márgenes del sector.

Conclusión: Los fundamentales de la banca europea son sólidos (ratio de capital CET1 >12,0%/13,0% con exceso de liquidez) y cotiza con unos múltiplos de valoración atractivos (PER 2024 estimado ~7,0x vs 13,6x del EuroStoxx 600). Nuestra estrategia de Inversión se centra en entidades con un exceso de capital superior a la media, calidad crediticia elevada y una política de remuneración a los accionistas atractiva.

Nuestras entidades favoritas son: Caixabank (+42,1% YTD), Intesa (+37,1% YTD) y Unicredit (+52,3% YTD).