Almirall. "Rebajamos recomendación a Vender"
Ayer conocimos los resultados 2019 de Almirall. Las ventas en 2019 alcanzan 853 Mn€ (+12,7%, consenso 850 Mn€). Las ventas por líneas de negocio son: derma 399 Mn€ (+30,0%), otras especialidades 454 Mn€ (+0,9%).
Las principales cifras de 2019 son: ingresos totales 908 Mn€ (+12,0%, consenso 911 Mn€), beneficio bruto 604 Mn€ (+14,1%), margen bruto 70,8% (69,9% ant.), EBITDA 304 Mn€ (+45,2%, consenso 309 Mn€), margen EBITDA 35,7% (27,7% ant.), EBIT 175 Mn€ (+46,5%), BAI 132 Mn€ (+75,3%), beneficio neto grupo 106 Mn€ (+36,4%), beneficio neto normalizado 136 Mn€ (+54,3%, consenso 127,5 mn€), cash flow libre 256 Mn€ (+103%), deuda financiera neta 455 Mn€ (–14,6%, 1,5x EBITDA). Al igual que en años anteriores, para el pago del dividendo 2019 se ofrecerá la opción de un scrip issue equivalente a 0,20 €/acción (el mismo importe que el dividendo 2018). Resaltamos que en 4T19, las ventas se estancan frente al año anterior (+0,0%), el beneficio bruto retrocede –6,3% pero el EBITDA aumenta +12,8% debido a un recorte en I+D (–13,6%) y menores gastos generales (–17,9%) que pueden reflejar una reducción en los costes de marketing asociados al lanzamiento de productos.
Opinión de Bankinter: Los resultados dan una de cal y otra de arena. La compañía cumple los objetivos de beneficios en 2019, pero las guías 2020 son decepcionantes: crecimiento de un dígito bajo a medio en ventas y caída de –11% a –14% en EBITDA. El crecimiento de los principales fármacos lanzados recientemente (Skilarence, Seysara e Ilumetri) es inferior a nuestras estimaciones, a lo que se suma la comercialización por parte de un competidor de un genérico que compite con Aczone (8% de las ventas 2019, caen a 3Mn€ en 4T19 desde 23 Mn€ en 4T18) y la caída esperada en los cobros por hitos. Tras ajustar nuestras estimaciones a las guías, ayer publicamos un informe recortando nuestro precio objetivo a 14,75 €/acción (anterior 18,90 €/acc.) y rebajando nuestra recomendación a Vender (desde Neutral) hasta que se digieran las malas noticias sobre el guidance. El valor cayó ayer –3% tras conocerse los resultados.