A los inversores se les va a atragantar la "nueva normalidad"...¿momento de volar hacia la liquidez?

Jornada de menos a más en las bolsas europeas que finalizan la semana con caídas generalizadas y un sólido volumen de negociación. El dato de empleo de EE.UU. ha sido la principal referencia de la jornada. Un dato del que podemos sacar las siguientes conclusiones:

El informe de empleo de junio no fue muy bueno, pero tampoco malo. La gran conclusión es que el mercado laboral se está enfriando.

El aumento de 206.000 puestos de trabajo es positivo desde una perspectiva histórica. En comparación, Estados Unidos agregó un promedio de 183.000 nuevos puestos de trabajo al mes entre 2010 y 2019.

Sin embargo, el crecimiento del empleo se redujo drásticamente en el segundo trimestre en comparación con el primero, de 267.000 a 167.000 nuevos empleos mensuales. Y las ganancias de empleo de mayo y abril fueron mucho menores que las informadas previamente.

Mientras tanto, la tasa de desempleo subió al 4,1%, el nivel más alto desde noviembre de 2021.

Más suben Ibex 35
Grifols-A	8,92€	0,29	3,36%
Solaria Energí...	11,61€	0,23	2,02%
Laboratorios Ro...	86,05€	1,10	1,29%
Ferrovial SE	37,46€	0,32	0,86%
Indra-A	19,29€	0,14	0,73%
Más bajan Ibex 35
Bankinter	7,58€	-0,20	-2,57%
Banco Santander	4,41€	-0,09	-2,07%
Caixabank	5,04€	-0,10	-1,91%
Acciona Energí...	18,72€	-0,35	-1,84%
Enagas	12,91€	-0,24	-1,83%

Es evidente que el mercado laboral se está enfriando, al igual que la economía estadounidense en general. Las altas tasas de interés y la persistente inflación han hecho mella.

Sin embargo, un crecimiento y una inflación más débiles podrían impulsar a la Reserva Federal a recortar pronto la tasa de interés y dar un impulso a una economía debilitada.

Si bien los 206.000 empleos creados en junio superaron las expectativas, varios factores fueron preocupantes, dijo Paul Ashworth, economista jefe para América del Norte en Capital Economics.

Señaló que el hecho de que el Gobierno sea fuente de muchos puestos de trabajo genera preocupación por las revisiones a la baja de los informes de los meses anteriores y por un aumento del desempleo.

Según Ashworth, el aumento del desempleo del 4,0% al 4,1% sitúa a la economía "un paso más cerca de activar la regla Sahm, que utiliza los aumentos de la tasa de desempleo para predecir una recesión".

Ashworth dice que se trata de un "ciclo único en muchos aspectos" y que la tasa de desempleo está siendo impulsada por una fuerte oferta de mano de obra, no por una débil demanda de mano de obra. Por ello, advierte que no hay que depender demasiado de la regla de Sahm.

Según los economistas de BMO Capital Markets, el informe de empleo de junio indica un enfriamiento de la demanda laboral y una desaceleración de la actividad económica.

"Las numerosas nubes que se ciernen sobre el horizonte probablemente mantendrán el crecimiento del PIB estadounidense a un ritmo moderado del 1,6% anual en el segundo trimestre y lo mantendrán en un rango estrecho del 1%-1,5% en la segunda mitad del año", dijo Scott Anderson, economista jefe para Estados Unidos de BMO, en una nota antes del informe de empleo.

“Llamémoslo por su nombre: la nueva normalidad”, afirmó.

¿Y qué papel tendrán las grandes acciones tecnológicas en esa nueva normalidad? Acciones que han sostenido a los índices generales en estos últimos meses.

Los temores de recesión ya se han apoderado de CDT Capital Management, un fondo de cobertura de renta variable estadounidense sin apalancamiento y con posiciones largas, que se especializa en analizar la actividad de tráfico de información privilegiada en las empresas. CDT señala datos recientes que muestran grietas en el mercado laboral, evidencia de un deterioro de la salud del consumidor y una actividad industrial en decadencia.

Y en una actualización de estrategia publicada esta semana, CDT, con sede en Nueva York, dirigido por el director ejecutivo David Papson, advierte que con el marcado deterioro de la economía, las acciones tecnológicas de gran capitalización demostrarán no ser los refugios que ayudaron a apuntalar el mercado en el pasado.

Las preocupaciones de CDT comienzan con el grado de concentración del mercado.

“Nunca en la historia el mercado ha estado más concentrado en un puñado de nombres”, afirma CDT. “Hace diez años, las 10 empresas principales representaban apenas el 14% del índice y, para dar más contexto, si el S&P 500 tuviera la misma ponderación, las diez empresas representarían apenas el 2% del índice”.

El fondo de cobertura considera que hay dos dinámicas claras que impulsan esta concentración: el entusiasmo por la IA y el hecho de que la tecnología de gran capitalización se considera una posición defensiva frente a las desaceleraciones económicas.

Esto último es un error, dice CDT. “Bajo el pretexto de la ‘alta calidad’ – ‘empresas de alta calidad’ – ‘balances de alta calidad’ y percepciones de un crecimiento permanente de las ganancias, los expertos del mercado notoriamente recomiendan la tecnología como un refugio seguro frente al ciclo económico, pero casi NUNCA hablan de precio”, escribe CDT.

Todas las empresas son cíclicas. Una caída económica afectará las ganancias de industrias de todos los tamaños, desde Apple hasta la peluquería local, sostiene CDT. La única diferencia es el grado de sensibilidad al ciclo.

Como prueba, CDT cita el año 2022, cuando una modesta contracción del gasto publicitario afectó las acciones de algunos de los nombres más queridos del mercado, que los analistas habían calificado de defensivos.

“Nadie duda de que estas empresas son negocios maravillosos, pero quienes las recomendaron aparentemente no consideraron el precio que se paga por la 'alta calidad'”, dice CDT.

Según la estimación de CDT del crecimiento normal de las ganancias, el mercado cotiza a una desviación estándar de su relación precio/ganancias promedio.

“Con estas valoraciones, este mercado con una fuerte presencia de empresas ni siquiera considera el ciclo económico como una posibilidad de riesgo”, afirma CDT. “Pero mientras tanto, mientras el mercado busca refugios seguros, las megacapitalizaciones proporcionarán una falsa sensación de protección, lo que aumentará aún más las valoraciones, hasta que dejen de hacerlo”.

CDT también observa que los principales ejecutivos de muchas empresas tecnológicas de gran capitalización están vendiendo, lo que, si bien no es “una señal confiable para medir el sentimiento interno, es lógicamente, en el mejor de los casos, una indicación neutral y, en el peor, una advertencia”.

Teniendo en cuenta todo esto, afirma CDT, es hora de recaudar efectivo. “Hoy en día, tenemos aproximadamente un 10% de reservas en función de una elevada valoración de mercado, una rentabilidad del efectivo sin riesgo relativamente alta y un mercado laboral debilitado”, afirma el fondo de cobertura.

Tres cuartas partes de la cartera de CDT se componen de servicios públicos, atención médica y banca, tres sectores que, en su opinión, tienen un flujo de caja resistente y cotizan a valoraciones muy atractivas con respecto a sus tendencias de crecimiento secular, y que han experimentado algunas compras de información privilegiada notables.

Fuente: Propia - Jamie Chisholm - Fundstrat