Bank of America explica el rally del oro
Los bancos centrales y China siguen comprando oro
Los precios del oro han sido notablemente resistentes en los últimos meses, a pesar de que los bancos centrales de todo el mundo han endurecido su política monetaria.
El apoyo provino de unos pocos segmentos donde la demanda se ha mantenido particularmente bien. De hecho, los propios bancos centrales siguen añadiendo oro a sus carteras. Quizás esto haya sido más visible en China, donde el Banco Popular de China ha estado aumentando su exposición. Esas compras también han atraído compras de los participantes del mercado minorista de China. De hecho, las ventas de joyería y las importaciones de oro no monetario alcanzaron niveles récord a principios de este año. Hasta cierto punto, este interés refleja una falta de opciones alternativas para los inversores chinos, ya que los mercados de valores y el inmobiliario aún no son particularmente atractivos (ver Gastos de capital máximos y China máxima).
Las relaciones de larga data se han roto
Si bien el contexto macroeconómico respalda al oro (ver Saltos del oro sobre lo conocido y lo desconocido), el ciclo de alzas en curso ha mantenido a muchos inversores al margen. De hecho, la relación positiva de larga data entre los precios del oro y los ETF con respaldo físico se ha roto, y los activos bajo gestión en estos vehículos están disminuyendo. Si analizamos más de cerca los datos de AUM, la mayoría de las salidas han sido impulsadas por liquidaciones de asesores de inversión, generalmente un sustituto de los inversores minoristas. De manera similar, y más en el lado institucional, las posiciones netas de futuros comerciales se han mantenido muy por debajo de los máximos de los últimos años.
Opciones de baja delta populares entre los inversores
¿Significa eso que los inversores occidentales han mostrado una total falta de interés en el oro? No. Por ejemplo, las opciones han sido muy populares y las reversiones de riesgo se han disparado (consulte Esta vez es diferente para las materias primas). Las opciones delta baja han sido particularmente bien ofertadas. En resumen: los operadores querían exposición al repunte, pero en forma de opcionalidad, no de inversión lineal.
En nuestra opinión, esto está fuertemente influenciado por la continua aprensión sobre la dirección de la política monetaria. Sin embargo, si la Reserva Federal finalmente comienza a recortar las tasas, los inversores deberían regresar al mercado, lo que también compensaría una demanda de inversión china potencialmente menor a medida que mejora la confianza en el país asiático y se acelera la economía. Anteriormente habíamos propuesto una estimación de precio de 2.400 dólares la onza si la Reserva Federal recortaba los tipos en el 1T24; Nos comprometemos a mantener esa estimación para este año, incluso si los recortes de tasas se producen más adelante.