Bank of America analiza el platino

Los márgenes de refino no han dejado de bajar hasta 2024...

El conflicto mundial y los desajustes entre la oferta y la demanda condujeron a unos márgenes de refino récord en 2022, y algunos observadores anunciaron una nueva «era de platino» para el sector.

Sin embargo, la primavera de 2022 supuso el punto álgido de los márgenes, que desde entonces han seguido una trayectoria descendente. Los márgenes de hidrocraqueo del Brent NWE cayeron de una media de 17 $/bbl en 22 a 13 $/bbl en 23 y a sólo 11 $/bbl anuales en 24, a medida que se ralentizaba el crecimiento de la demanda y la capacidad de refino se ponía al día. La debilidad de los márgenes se centra en el gasóleo y el reactor, con un descenso del 50% interanual del gasóleo NWE-Brent en octubre y por debajo de los 15 $/bbl en la actualidad. Mientras tanto, los cracks de RBOB, HSFO y nafta se comportaron mejor, con subidas interanuales de 3 $/bbl, 11 $/bbl y 11 $/bbl este mes.

...ya que la capacidad de procesamiento finalmente alcanzó a la demanda de petróleo

Comparar la demanda mundial de petróleo y el crecimiento de la capacidad de refino es una forma sencilla de evaluar la dirección de los márgenes y habría llevado correctamente a unas perspectivas alcistas para 2022. De hecho, la capacidad mundial de refino estaba estancada en 2022, mientras que la demanda de petróleo aumentó 2,5 millones de b/d interanualmente, recuperándose hasta situarse 700.000 b/d por debajo de los niveles de 2019. Sin embargo, las cifras totales de demanda incluyen los LGN y los biocombustibles, que a menudo eluden por completo el sistema de refino y pueden llevar a sobrestimar la demanda de capacidad de refino. Si se excluyen los LGN y los biocombustibles, el crecimiento de la demanda de líquidos en 2024 y 2025 será de sólo 300.000 y 570.000 b/d, respectivamente, lo que debería mantener la presión sobre los márgenes de refino el próximo año, suponiendo que no se produzcan retrasos importantes en la puesta en marcha.

La capacidad de refino aumentará 730.000 b/d en 25 y 660.000 b/d en 26

Vemos un crecimiento medio de la capacidad mundial de destilación de 1,13 millones de b/d en 2024, impulsado principalmente por la puesta en marcha de Dangote (615.000 b/d) en Nigeria y Yulong (400.000 b/d) en China. En 2025 y 2026, estimamos un crecimiento de la capacidad mundial de CDU de 730.000 b/d y 660.000 b/d, respectivamente, ya que algunas puestas en marcha notables, como Dos Bocas (340.000 b/d), se ven parcialmente compensadas por varios cierres, como los de Lyondell Houston, Grangemouth, P66 LA, Godord y Gelsenkirchen. Durante el periodo 2024-26, esperamos un crecimiento de la capacidad de hidrocraqueo de casi 1,2 millones de b/d, mientras que las adiciones de FCC y coque se aproximarán a 700.000 b/d y 500.000 b/d.

Somos bajistas frente a la curva para los cracks NYH RBOB, ULSD

Los cracks de productos de alto valor como la gasolina, el gasóleo y el reactor se han normalizado en gran medida desde 2022. Sin embargo, seguimos siendo bajistas frente a la curva para estos combustibles en 2025, ya que la nueva oferta potencial supera el crecimiento de la demanda, y prevemos que en 2025 los cracks NYH RBOB-Brent y ULSD-Brent promediarán 12 $/bbl y 19 $/bbl, respectivamente, por debajo de los 17 $/bbl y 23 $ en 2024. Mientras tanto, el aumento previsto de la producción de la OPEP+ crea un inconveniente para las grietas HSFO el próximo año, pero los precios más bajos del petróleo podrían limitar la debilidad. Los riesgos al alza para nuestra opinión proceden de las interrupciones, los retrasos en la puesta en marcha de refinerías y el crecimiento de la demanda impulsado por los estímulos, y los riesgos a la baja incluyen la recesión y el aumento de las cuotas de exportación chinas.