Por qué este frustrado trader de acciones ve parecidos con 1999 y gangas en el futuro

Hace un año, Vitaliy Katsenelson, director de inversiones de Investment Management Associates, señalaba que el mercado de valores de EE.UU. estaba "de fiesta como si fuera 1999". Me faltó un año. El año pasado faltó la necesaria especulación eufórica, que irónicamente llegó en medio de una pandemia mundial.

Así como la historia no se repite, sino que rima, también lo hace el comportamiento del mercado de acciones estadounidense. Aunque hay muchas similitudes entre 1999 y 2020, también hay diferencias.

En 1999, el mercado se inundó de las puntocom, empresas de la “nueva economía” que cotizaban a valoraciones astronómicas, estaban perdiendo dinero y tenían modelos comerciales no probados. Hoy también tenemos muchas empresas de “nueva economía”, pero a diferencia de 1999, estas empresas generan flujos de efectivo. La mayoría parecen ser empresas reales, pero no siempre está claro cuán sostenibles son sus ventajas competitivas. Esto es fundamental cuando el mercado espera que las tasas de crecimiento súper altas continúen décadas en el futuro.

Aquí hay un ejemplo: Zoom Video Communications: un claro beneficiario de la pandemia de coronavirus. La pandemia convirtió su nombre en un verbo. Pero no hay costos en cambiarse de Zoom. ¿Podría Alphabet, Facebook, o incluso una startup comerle el terreno? Demasiado pronto para decirlo.

En 1999, el mercado de valores se hundió en un frenesí especulativo. El comercio intradía se convirtió en el pasatiempo de la gente común. Al menos en 1999 había que esperar para realizar operaciones hasta llegar a casa o a la oficina. Hoy en día, incluso puede comerciar (apostar) desde la comodidad de su propio baño con su teléfono inteligente.

Los signos claros de comportamiento especulativo se hicieron evidentes recientemente cuando las acciones de Apple y Tesla se dispararon un 50% o más en los días posteriores a que anunciaran divisiones de acciones recientemente. Apple ha creado más valor para sus accionistas al anunciar una división de acciones en 2020 que al lanzar nuevos productos. La capitalización de mercado de Tesla ha superado la capitalización de mercado de todos los fabricantes de automóviles estadounidenses, europeos y japoneses juntos.

Aquí está el problema: la división de acciones crea un valor económico cero. Digamos que hay una pizza que cotiza en bolsa. Tiene 16 rebanadas y cada rebanada se negocia por 1 euro. Entonces, el precio de toda la pizza, su capitalización de mercado, es de 16 euros (1 euro por 16). Supongamos que esta pizza observó la experiencia positiva de Tesla y Apple con la división de acciones y decidió que quería cortarse en 32 porciones en lugar de 16, una porción de dos por una. Entonces, si poseía una porción que valía 1 euro, ahora posee dos a 50 céntimos cada una.

Ahora, después de que nuestra pizza anunciara su división de dos porciones, los inversores se emocionan con las nuevas porciones "más baratas" y aumentan el precio por porción en un 50% a 75 céntimos desde 50 céntimos. El peso, el tamaño y las calorías de la pizza no han cambiado, pero los “inversores” de repente están dispuestos a pagar 24 euros (0,75 veces 32) por el mismo pastel por el que pagaron 16 euros. Esto suena ridículo, pero esto es lo que sucedió con las acciones de Tesla y Apple.

La fase especulativa actual del mercado de EE.UU.pPuede haber sido provocada por una combinación de tasas de interés bajas, que han resultado en bajas tasas de créditos para comprar acciones, la disminución de las comisiones de trading a minoristas a cero, el dinero de estímulo pandémico y/o el aburrimiento del confinamiento.

En cualquier caso, al igual que en 1999, las acciones que han ido subiendo siguen subiendo. Los especuladores se montan en la ola de lo que funcionó últimamente. Otro factor ayuda a estas acciones: opciones de compra sobre acciones individuales, ya que los traders juegan para aprovechar sus apuestas en el aumento de los precios de las acciones. Según la CBOE, el volumen de contratos de acciones individuales aumentó un 80% en agosto frente al año anterior. Las eufóricas apuestas de los inversores sobre las opciones de compra crean un sesgo en el mercado de opciones. Se desarrolla un desequilibrio significativo entre las opciones de compra (call) y de venta (put), que generalmente se equilibran entre sí.

Por lo tanto, cada vez que alguien compra una opción de compra, una contraparte del otro lado (un creador de mercado) tiene que comprar acciones en el mercado abierto para cubrir su exposición. A medida que aumenta el precio de las acciones, la exposición de la contraparte a las acciones aumenta y tiene que comprar más acciones, lo que a su vez eleva el precio de las acciones. Precios de las acciones más altos provocan precios de las acciones más altos.

Este círculo vicioso continuará, hasta que deje de hacerlo.

Aquí hay otra cosa sobre 1999: las acciones de crecimiento se vuelven invaluables y las acciones de valor se vuelven inútiles. Esto comenzó a suceder nuevamente el año pasado y en los últimos meses la brecha se ha ampliado considerablemente.

Las empresas de crecimiento (pero no de rápido crecimiento) se dieron por muertas en 1999. A medida que aumentaban el crecimiento y las acciones de las puntocom, las acciones de valor descendían. Fue extremadamente desmoralizador ser un inversor de valor en 1999. Los inversores de valor que seguían valorando la inversión y no cantaban el mantra de "esta vez es diferente" iban a la quiebra (los clientes frustrados los abandonaban) o simplemente renunciaban por frustración.

Estaría mintiendo si le dijera que durante los últimos años la inversión en valor no ha sido frustrante. Albert Einstein definió la locura como "hacer lo mismo una y otra vez, pero esperando un resultado diferente". Puedo reflejarme con esto en algún nivel. Pero déjame decirte cómo mantengo la cordura: estoicismo.

El filósofo estoico griego Epicteto dijo: "Hay cosas que están dentro de nuestro poder, y hay cosas que están más allá de nuestro poder". Los estoicos desarrollaron un marco conocido como dicotomía de control. Epicteto lo describió de esta manera: “Dentro de nuestro poder están la opinión, el objetivo, el deseo, la aversión y, en una palabra, cualquier asunto que sea nuestro. Más allá de nuestro poder están el cuerpo, la propiedad, la reputación, el cargo y, en una palabra, cualquier cosa que no sea propiamente nuestra".

Si aplicamos este marco a la inversión, encontramos que dentro de nuestro poder está nuestro proceso de investigación e inversión, analizando y armando una cartera de empresas infravaloradas y de alta calidad. Está en nuestro poder esforzarnos por ser lo más racionales posible y no dejarnos influir por el entorno externo. Está en nuestro poder comunicarnos con nuestros clientes y mostrarles las acciones y la economía a través de nuestros ojos.

Podemos controlar lo que hacemos. No podemos controlar cuándo el mercado de valores dejará de tasar a las empresas de rápido crecimiento como invaluables y a las de menor crecimiento como esencialmente sin valor. Dado que el "cuándo" no está bajo nuestro control, no nos centramos en él; simplemente nos ceñimos al "qué".

Hoy, las acciones "invaluables" del mercado no cotizan en función de la relación precio-beneficio. Cuando la relación precio-beneficios excede de 100, cotizar sobre esa base se vuelve vergonzoso. Así que los analistas e inversores comenzaron a cotizar múltiplos de precio-ingresos; de alguna manera, números más pequeños sirven para mantener a los inversores más tranquilos. Zoom, por ejemplo, cotiza entre 150 y 200 veces las ganancias del próximo año, pero 50 veces los ingresos de 2021. Verá, 50 no da tanto miedo como 150.

Zoom no tiene precio, al igual que Cisco Systems y Qualcomm en 1999. Irónicamente, tenemos acciones de Cisco y Qualcomm, pero las compramos a precios de ganga después de los inversores de las punto com renegaran de ellas. Tengo la sensación de que en el futuro también podremos comprar a bajo precio a las acciones que hoy están de moda.