Las empresas ahora emiten más acciones de las que emitían en el techo de la burbuja de Internet y está es la razón por la que es importante

Los alcistas del mercado de acciones están preocupados por el reciente ritmo récord de emisión de nuevas acciones en Estados Unidos. Según la Reserva Federal, la emisión de nuevas acciones ha totalizado 582 mil millones en los últimos cuatro trimestres de corporaciones estadounidenses no financieras.

Eso es un máximo histórico de lejos. El récord anterior llegó en la cima de la burbuja de Internet de finales de la década de 1990, cuando el total comparable fue de 354 mil millones de dólares. El ritmo reciente es más de un 60% más alto que el ritmo de entonces. ¿Es esto negativo para las acciones? Bueno, cuando se ve correctamente, el ritmo actual de emisión de acciones es en realidad neutral para el mercado de valores, si no ligeramente alcista.

En otras palabras, lo que para algunos parece ser un signo de una burbuja a punto de estallar, en realidad puede significar algo más cercano a su opuesto.

El simple hecho de coincidir con los registros establecidos en la parte superior de la burbuja de Internet sería suficientemente para alertar a muchos inversores, y mucho más si se rompen esos récords en un 60%. Y tiene sentido que los altos niveles de emisión de acciones sean bajistas: las empresas saben mejor que el resto de nosotros cuando sus acciones están sobrevaloradas, por lo que es una señal de advertencia cuando están emitiendo nuevas acciones con entusiasmo.

La razón por la que la emisión récord de acciones puede no ser realmente bajista es que ha habido un gran volumen de recompras de acciones, así como de fusiones y adquisiciones. Cada una de estas otras actividades representa lo opuesto a la emisión de nuevas acciones, ya que reducen el número de acciones en circulación. La emisión récord de acciones no es necesariamente bajista si va acompañada de altos niveles de recompra o actividad de fusiones y adquisiciones.

Eso significa que debemos centrarnos en la emisión neta, en lugar de la bruta. Cuando hacemos eso, surge una imagen muy diferente. De hecho, según los datos de la Reserva Federal hasta el primer trimestre de 2021, así como los datos más recientes de TrimTabs, la emisión neta para las corporaciones no financieras es negativa, tal como lo ha sido durante muchos años. Eso significa que, en general, las sociedades no financieras están retirando más acciones de las que emiten.

El gráfico reciente muestra los datos de la Reserva Federal. Tenga en cuenta que la última vez que hubo una emisión neta positiva fue a principios de 2009, en la parte baja del mercado bajista que acompañó a la Crisis Financiera Global. Estas dos series estuvieron cerca de estar equilibradas durante el confinamiento de hace un año, pero eso fue de corta duración y la emisión neta ahora está sólidamente en territorio negativo.

¿Es una buena señal para la renta variable que la emisión neta sea negativa? Quizás, según un estudio de 2018 en el Financial Analysts Journal titulado "Recompras netas y los siete enanitos". Los autores de ese estudio encontraron que la emisión neta explica la mayor parte de la diferencia en los rendimientos de las acciones de diferentes países durante las últimas décadas.

Tenga en cuenta que los autores no investigaron si la emisión neta tiene algún poder explicativo a corto plazo. Para ayudar a llenar ese vacío, medí la correlación entre la emisión neta y el Retorno real total posterior del S&P 500. Me concentré en la emisión durante períodos tan cortos como el último trimestre hasta los últimos tres años, y en el rendimiento posterior del S&P 500 en períodos tan cortos como un trimestre y tan largos como tres años. Mi base de datos cubría todos los años desde 1988.

No obtuve muchas respuestas en mi búsqueda de correlaciones estadísticamente significativas, independientemente de la duración de los períodos medidos.

La conclusión que saco: sería ir demasiado lejos interpretar las tendencias recientes de emisión neta como totalmente optimistas para las perspectivas del mercado de valores. Pero los alcistas al menos pueden consolarse un poco al saber que los datos de emisión de acciones no están gritando que una burbuja está a punto de estallar.

Permítanme apresurarme a añadir que, no obstante, el mercado de valores puede estar formando una burbuja. La emisión neta no es el único indicador que existe, no hace falta decirlo. La conclusión de esta columna es que la emisión de acciones no es una razón adicional, más allá de otras, para creer que se está formando tal burbuja. Pero es curioso que algunos de los que creen que se está formando una burbuja confíen en un argumento que es obviamente engañoso.

Mark Hulbert (MW)