Las 3 claves para invertir este año: Tipos de interés más bajos y estables; high yield y tecnológicas

No hay pruebas convincentes para recortar los tipos de interés a corto plazo. Todavía estamos en lo alto de la meseta y a mediados de año parece el momento más probable para el primer recorte de los tipos de interés. Por supuesto, eso no impedirá interminables conversaciones sobre hasta qué punto los representante de la Reserva Federal (Fed), el Banco de Inglaterra (BoE) y el Banco Central Europeo (BCE) se han movido en la escala de línea dura a moderada.

Además, siempre se reservan el derecho de sorprendernos. Dos miembros del Comité de Política Monetaria del Banco de Inglaterra votaron a favor de aumentar los tipos de interés en el Reino Unido en su reunión del 1 de febrero. Tal vez no leyeron el memorándum.

Sin embargo, detrás del memorando, el mensaje es que se avecinan tipos de interés más bajos. La bajada de tipos hasta 2024 sigue siendo uno de los temas clave de inversión. Los precios del mercado se han ajustado un poco hasta el momento. En EE UU, el primer recorte está previsto para mayo o junio, pero aún se espera que los tipos sean más de 100 puntos básicos (pb) más bajos para finales de año. En Reino Unido, el mercado apuesta a que el primer recorte se producirá en junio y que los tipos caerán 100 puntos básicos este año. En el caso de la zona euro, junio vuelve a ser el mes más descontado para el primer recorte, y se espera que los tipos caigan hasta el 2,5% a finales de año, desde el 4,0% actual. El mensaje oculto de los bancos centrales es que deben ser pacientes, ya que se necesitan más pruebas de un crecimiento más lento y la inflación debe caer aún más, antes de que haya recortes de tipos. Teniendo en cuenta lo que se descuenta, es probable que los mercados experimenten episodios de decepción en las próximas semanas y meses si el flujo de datos esperado no se materializa.

En todo caso, apostar por recortes de tasas por encima de lo que está descontado no parece una gran operación ahora. También significa que no puedo entusiasmarme tanto con los bonos públicos más que desde el punto de vista del carry and roll down (hay muchos bonos gubernamentales que cotizan a precios muy por debajo de la media debido a lo que sucedió en 2022 y 2023 y aumentarán lentamente de precio). Al igual que mis colegas de renta fija, suelo repetir el mantra de que los yields no equivalen necesariamente a los retornos, especialmente en horizontes relativamente cortos. Pero hoy en día, en el caso de la mayoría de los mercados de deuda pública desarrollados, probablemente sí. Para matizar eso, cuando se recorten los tipos, las curvas de rendimiento del gobierno se empinarán para que haya rendimientos de capital en la parte corta y media de la curva. Sin embargo, no es algo por lo que emocionarse demasiado. Pero no es probable que los rendimientos de referencia a 10 años se desvíen demasiado de los niveles actuales.

He estado viajando para ver a inversores en Europa durante las últimas dos semanas. Empiezo a tener la sensación de que hay más optimismo en cuanto a la toma de riesgos. Muchos inversores parecen compartir mi opinión positiva sobre el crédito y el high yield, aunque las perspectivas para la renta variable son menos claras. Existe un acuerdo general en que los tipos han tocado techo y que los mercados de renta fija ofrecen la perspectiva de mayores rentabilidades, impulsadas por los ingresos, sin un riesgo evidente de lo que haría subir las primas de riesgo de crédito.

A un mes de caída, la rentabilidad de la renta variable ha sido mejor de lo esperado (+2% para el MSCI World), mientras que la rentabilidad de la renta fija ha sido un poco débil (-1% para el índice ICE Global Bond Market). Pero los temas clave en los que me he centrado desde finales de 2023 siguen vigentes como guía sobre dónde invertir este año. El primero es el de los tipos de interés estables o más bajos en EE.UU. y Europa, y los bancos centrales acabarán relajándose en respuesta al aterrizaje suave de la economía mundial. El segundo son las mayores oportunidades de ingresos en renta fija, ya que los mercados high yield siguen ofreciendo rentabilidades ajustadas al riesgo superiores en un contexto en el que los impagos siguen situándose en niveles muy manejables. El tercero es que la tecnología sigue siendo un motor de la rentabilidad de la renta variable; en la temporada de presentación de resultados del cuarto trimestre, las empresas de tecnología, en general, superaron las expectativas y registraron un crecimiento de las ganancias del 13% en comparación con solo el crecimiento del 7% del S&P 500. La rentabilidad total del sector tecnológico ha sido del 5,3% en lo que va de año, 140 puntos básicos más que la rentabilidad total del mercado. Las noticias sobre IA no han cesado y el gasto de inversión en tecnología, tanto de hardware como de software, parece seguir siendo sólido.