El repunte del mercado de valores debe revertirse a medida que se forma una burbuja, y los inversores no deben equiparar la subida de las acciones con una economía subyacente saludable

Los inversores de todo el mundo siguen celebrando las señales de un aterrizaje suave de la economía estadounidense. La creación de puestos de trabajo sigue siendo fuerte, con EE.UU. añadiendo más de 200.000 puestos de trabajo en junio. La inflación se ha reducido sustancialmente, alcanzando el 3% interanual en junio, camino del objetivo del 2% de la Reserva Federal. Y el S&P 500 subió un 2,7% la semana pasada, casi un 18% en lo que va del año.

Pero el mercado se está adelantando a sí mismo, argumenta Michael Kantrowitz, estratega jefe de Piper Sandler.

A medida que la inflación ha caído, los inversores han descontado su riesgo, señaló Kantrowitz en una presentación reciente. Eso ha llevado a una reinflación de los múltiplos de precios, o valoraciones, que ha impulsado el repunte del S&P 500.

¿El problema con eso? Las estimaciones de ganancias corporativas futuras no siguen el ritmo, lo que indica que los fundamentos finalmente alcanzarán a los inversores.

Además, la caída de la inflación significa un poder de fijación de precios más débil y, por lo tanto, un crecimiento de ingresos más débil, dijo Kantrowitz.

"Los múltiplos están subiendo en este momento, no porque las expectativas de ganancias corporativas realmente estén subiendo, como fue el caso en la década de 1990 y ciertamente fue parte del caso a finales de 2020, principios de 2021. Si observa el crecimiento de las ganancias a largo plazo, están sentados cerca de niveles mínimos históricos. Así que ciertamente los múltiplos están subiendo, y diríamos que mirando este gráfico se trata más de la idea de que la liquidez es accesible ", dijo Kantrowitz.

El gráfico que mencionó Kantrowitz es el que publicamos a continuación. Las expectativas de crecimiento a largo plazo, que se muestran en gris, están cerca de los mínimos históricos.

La combinación de bajas expectativas de crecimiento de las ganancias corporativas y una alta relación precio-beneficios significa que las acciones están más sobrevaloradas que durante la burbuja de las puntocom y la Gran Crisis Financiera, según la relación precio-beneficios-crecimiento, o ratio PEG. La relación PEG tiene en cuenta las ganancias futuras a más largo plazo, a diferencia de la relación precio-beneficio más basada en el presente.

"Cuando obtienes un múltiplo que está por las nubes y estimaciones de ganancias corporativas para el crecimiento de cinco años que son extremadamente bajas, obtienes una relación PEG extremadamente y ridículamente alta. Por lo tanto, no puedo mirar este gráfico y no pensar en el mensaje claro que está enviándonos", dijo Kantrowitz.

Agregó: "Para todos los efectos, la relación PEG nunca ha sido más alta en un contexto normalizado".

El escenario base de Kantrowitz es que una recesión afectará a la economía de EE.UU. en la segunda mitad de este año, y alentó a los inversores a prestar atención a los principales indicadores como el índice manufacturero ISM PMI, que ha estado en niveles de contracción durante meses, lo que refleja una demanda más débil.

Su precio objetivo oficial para fin de año para el S&P 500 es 3225, lo que indicaría una caída del 28% con respecto a los niveles actuales. Pero señala que es poco probable que el índice caiga tan bajo ahora, dado lo alto que subió en los primeros seis meses del año.

"Dada la fortaleza en la primera mitad, consideramos la probabilidad de que sea menos probable que alcancemos el objetivo que establecimos en enero para fin de año. Dicho esto, todavía creemos que los efectos de la política monetaria se verán en la segunda mitad de 2023, particularmente en ganancias y mano de obra, lo que lleva a rendimientos negativos en el segundo semestre", escribió.

- Esperando una recesión

Las señales tradicionales de que la economía estadounidense se dirige a una recesión están escritas por todas partes.

Además de una actividad manufacturera más débil, la curva de rendimiento del Tesoro permanece profundamente invertida, los bancos están menos dispuestos a prestar tanto a los consumidores como a las empresas, y los despidos comienzan a aumentar.

Pero por el momento, la economía sigue en pie y los alcistas comienzan a burlarse de los bajistas y sus perspectivas pesimistas.

Al igual que Kantrowitz, el economista David Rosenberg instó a los inversores a tener en cuenta que la política monetaria agresiva todavía se está abriendo camino en la economía.

"A menudo pueden pasar entre uno y dos años antes de que se manifieste la inversión de la curva de rendimiento inducida por la Reserva Federal, e incluso cuando lo hace, nadie lo ve, y pocos están preparados para ello", escribió Rosenberg en una nota reciente para un cliente. "Cuando comenzaron las recesiones oficiales en julio de 1990, marzo de 2001 y diciembre de 2007, todos se hacían la misma pregunta y el consenso era de 'ricitos de oro' y 'aterrizaje suave'".

El estratega de Société Générale, Albert Edwards, también reiteró la semana pasada que se avecina una recesión, a pesar de que este año se ha demostrado que las advertencias de una recesión son incorrectas durante mucho tiempo.

"Los economistas, que aparentemente se equivocaron en su pronóstico de recesión, siempre se dan por vencidos justo en el momento en que llega. De hecho, puedo recordar que incluso yo, un súper bajista, me encontré dudando de mi propio pronóstico de recesión a medida que avanzamos en 2007". dijo Edwards. "Pero he visto este espectáculo antes, y no voy a dudar ahora".

Los datos dirán si se produce una recesión en los próximos meses, como creen Kantrowitz, Edwards y Rosenberg. Pero incluso si no es así, una perspectiva de crecimiento débil y múltiplos de precios ya altos podrían significar un desempeño deficiente del mercado de valores en la segunda mitad de este año, como advierte Kantrowitz.