El fracaso de los SPAC puede ser una señal que predice problemas con el mercado general

Desde 2019, los inversores han estado clamando por empresas de adquisición con fines especiales (SPAC), pero una combinación de problemas legales, escrutinio regulatorio y desempeño pésimo ha hecho que sea imposible ignorar lo que siempre ha sido cierto de estos vehículos de inversión anteriormente olvidados: sus estructuras los hacen vehículos perfectos para el fraude y el abuso.

Las SPAC, también conocidas como "empresas de cheques en blanco", son empresas ficticias públicas en las que un grupo de inversores ricos se reúnen, recaudan un montón de dinero y buscan una empresa privada para comprar con ese dinero, convirtiendo así a esa empresa privada en pública a través de la puerta trasera. Las personas que hacen todo ese trabajo preliminar son patrocinadores, generalmente administradores de fondos de cobertura, que cobran a los inversores muchas más comisiones que los suscriptores tradicionales de una oferta pública de venta.

Los patrocinadores deben encontrar un acuerdo en dos años o devolver el dinero que han recaudado a los inversores. Los inversores deben aprobar el acuerdo, pero dado que los objetivos de adquisición no necesitan proporcionar nada más que unas pocas y superficiales declaraciones prospectivas, es muy raro que un acuerdo de una SPAC no suene bien. Además, ha habido celebridades y atletas y todo tipo de promotores de acciones los que han llevado estas cosas al cielo.

Josh Brown, director ejecutivo de Ritholtz Wealth Management, llamó a esta tendencia un "Circo de adquisición de propósito especial" en un momento del frenesí, y tenía razón. En 2020, 241 SPAC recaudaron dinero para cotizar en bolsa, y este año más de 350 lo han hecho, según CB Insights.

Naturalmente, el alto volumen de patrocinadores que buscan buenas empresas para adquirir hace que cada vez sea más difícil encontrar una buena empresa que comprar. De los SPAC que han encontrado un objetivo y se han hecho públicos, el rendimiento ha sido patético. A finales del primer semestre de este año, dos tercios de las empresas SPAC que ahora cotizan en bolsa reportaron una pérdida de valor, según Bloomberg. De marzo a abril de esta primavera, la emisión de SPAC se desplomó.

Esa fue una gran advertencia. En un mercado por lo demás eufórico, los SPAC están comenzando a hacer que los inversores se detengan y consideren el valor de lo que están comprando. Ese es el tipo de pensamiento que arruina una buena fiesta (o una moda de inversión).

- Combustible para el fraude

En un mercado donde las tasas de interés son bajas y millones de personas realizan transacciones diarias mientras trabajan desde casa, puede parecer una idea brillante darle a su amigable administrador de fondos de cobertura miles de millones de dólares y una cantidad limitada de tiempo para ir a comprar una empresa. Desafortunadamente, existen algunos riesgos asociados con dicha estructura.

Debido a que las empresas de adquisición no tienen que proporcionar información sobre el desempeño pasado, solo el futuro, algunas de estas empresas han hecho afirmaciones descabelladas sobre sus negocios. Estaba la empresa de camiones de hidrógeno, Nikola, que fingió un semirremolque de pila de combustible en movimiento (el fundador ha sido acusado de fraude). Estaba la compañía espacial, Stable Road Acquisition Company, que supuestamente mintió sobre su tecnología de propulsión (la Comisión de Bolsa y Valores los está demandando). Y estaba Lordstown Motors, que supuestamente mintió sobre el interés de los clientes en su camión eléctrico (siendo demandado por la SEC y el DOJ). Los accionistas ya presentaron el triple de demandas colectivas contra SPACs en comparación con el año pasado.

También hay preguntas regulatorias que deben responderse. El SPAC más grande del mundo pertenece a Bill Ackman, un multimillonario de fondos de cobertura que ha tenido problemas con la SEC por ser demasiado inteligente antes. El SPAC de Ackman es Tontine Holdings, y en lugar de adquirir una empresa completa con los $ 4 mil millones, casi compró el 10% de Universal Music Group. Una demanda presentada esta semana afirma que el intento de Tontine de comprar una parte de una empresa significa que es una empresa de inversión y no un SPAC, y que Ackman supuestamente usó la estructura SPAC para evitar la regulación y enriquecerse exorbitantemente.

Ackman respondió que lo que hizo fue totalmente legal, especialmente invirtiendo las ganancias de la salida a bolsa de Tontine en bonos del Tesoro a corto plazo. Independientemente, dijo a los inversores en una carta el jueves por la noche que cambiaría la estructura de Tontine, pendiente de la aprobación de la SEC, o devolvería el dinero a los inversores.

Todo esto equivale a la posibilidad de que los patrocinadores de SPAC tengan que cuidarse las espaldas cuando se trata de lo que hacen con el dinero de otras personas mientras buscan un objetivo de adquisición y, francamente, ¿qué hay de divertido en eso?

- El mundo está cambiando

Ahora bien, es muy posible que los problemas de los SPAC se limiten a los SPAC. A medida que el mercado acepte que estas empresas son líos infraregulados, los inversores minoristas que se amontonen en ellas se verán afectados. Los patrocinadores que llegaron demasiado tarde a la fiesta pueden dejar de buscar objetivos y tendrán que devolver el dinero que recaudaron. Aquellos que habían planeado crear un SPAC desecharán esos planes. Esto es importante para ellos, pero en realidad no es un problema para el mercado de valores en general.

Pero existe la posibilidad de que el fracaso de los SPAC sea una señal que predice problemas con el sistema, no solo con el sector. Y esa no es una posibilidad que pueda ignorarse.

En los Estados Unidos, la pandemia ha retrocedido en áreas de alta vacunación. La gente está volviendo al trabajo y la economía está comenzando a recuperarse. Amazon, que subió a medida que todos entramos en confinamiento, ha bajado un 10% durante el último mes. Es posible que todavía estemos lidiando con la variante Delta, pero los días más oscuros de la pandemia han terminado.

Eso significa que los inversores minoristas gastarán su dinero de manera diferente, en cosas como restaurantes y conciertos. La aplicación de comercio favorita de la Generación Z, Robinhood, acaba de advertir que la actividad se ralentizará en la plataforma.

Y significa que los inversores institucionales se están preparando para una Reserva Federal que afloja el pedal del acelerador que está ayudando a acelerar la economía. Las actas de la reunión de julio de la Fed muestran un consenso general de que el banco central desacelerará la compra de bonos para fin de año, y eso significa menos dinero en nuestro sistema financiero.

En un mundo donde el dinero es más escaso (aunque sea levemente), los inversores se vuelven más exigentes. Wall Street ya está preocupado por el COVID, la inflación, la recuperación económica y la volatilidad en China. Bien podría ser que los SPAC, siendo tan claramente estúpidos, fueran solo la primera cosa que se ignoró. Si ese es el caso, prepárate para una segunda cosa.