Viscofán previo 1T21: Continuidad en crecimiento
Ana Gómez de Renta 4 Banco
Principales cifras:
Prevemos un trimestre sin demasiadas sorpresas (ingresos +2,7%; EBITDA +8%), reflejando una moderación en los ritmos de crecimientos después de un 2020 muy positivo.
Esperamos un crecimiento de las ventas comparables de envolturas del +6,5% en el 1T21, mostrando una moderación tras +9,3% en 2020. En negativo, las divisas restarán -3,5 pp de crecimiento. Es por ello que el crecimiento de los ingresos durante el trimestre ascendería al +2,7% hasta los 228 mln eur.
Esperamos un avance de +50 pbs en el margen bruto hasta el 73% (tras +2pp en 2020) gracias a los ahorros productivos y la mayor utilización de las plantas. A nivel EBITDA recurrente el crecimiento sería del +8% vs 1T20 hasta los 56 mln eur (margen EBITDA del 24,6%, +1,21 pp vs 1T20).
Revisamos estimaciones y precio objetivo
De cara a 2021, asumimos como escenario central que el mayor consumo en los hogares continúa, aunque con una sana moderación especialmente a partir de 2S21. Esto se traduce en una previsión de ventas de envolturas avanzando un +5,6% en 2021 (tras +9,3% en 2020), con desempeño positivo en todas las áreas geográficas.
A medio plazo, esperamos que el mercado de envolturas cárnicas a medida presente ritmos de crecimiento del ~3% anual, con Viscofan beneficiándose de su posicionamiento global (Asia y Latam como principales motores de crecimiento), excelencia operativa y sana situación financiera para seguir ganando cuota de mercado.
A nivel operativo, esperamos una consolidación de los buenos resultados alcanzados el año pasado, con una mejora del margen bruto de +25 pbs en 2021e hasta el 70,4% (tras +2pp en 2020) que, junto con la excelencia industrial, las eficiencias y los ahorros procedentes de la planta de Cáseda, se traducirán en un crecimiento del EBITDA del +6,5% R4e, recogiendo una continuidad en la mejora de márgenes. A medio plazo recogemos crecimientos del EBITDA recurrente del +4/+5%.
Frente a la guía 2021 que ofreció la compañía, estamos en línea con la parte media del rango en ingresos, un +2,3% por encima en EBITDA y un +1,9% por encima en beneficio neto.