Viscofan 1T21: resultados en línea, continúa el fuerte crecimiento en volúmenes
Renta 4 Banco
Resultados 1T21 que quedan en línea con nuestras previsiones en ingresos y ligeramente (+3%) por encima de nuestras estimaciones en EBITDA. Continúa el fuerte crecimiento en volúmenes de envolturas, a pesar de nuestra previsión de moderación en los ritmos.
La compañía sigue respondiendo a la fuerte demanda con mayor capacidad productiva y elevadas eficiencias. Los ingresos de envolturas han avanzado un +3% en el trimestre, (+10,3% en términos comparables vs +9,3% en 2020 y +6,5% R4e) con la nota negativa de las divisas comerciales, que restan 7,5 pp de crecimiento, más de lo previsto en nuestras estimaciones por una mayor aportación de Latam (crecimientos comparables +32% vs +22% R4e).
Los ingresos del 1T21 crecen un +3% (en línea con nuestra previsión). Las mayores ventas, junto con la mayor capacidad, el apalancamiento operativo y los ahorros de la planta de Cáseda llevan al EBITDA a crecer un +11% en el trimestre (+8% vs R4e), equivalente a un margen del 25,2% (+1,8 pp vs 1T20) y vs 24,6% R4e. No esperamos impacto relevante en cotización. Reiteramos Mantener, P.O. 62,80 eur/acc
Principales cifras:
► A pesar de nuestra previsión de moderación en los ritmos de crecimiento, el 1T21 se ha caracterizado por la continuidad en el fuerte crecimiento. Los ingresos de envolturas han crecido un +3% (en línea con nuestra previsión), con un crecimiento comparable del +10,3% (vs +6,5% R4e) y una evolución negativa de las divisas, que restan -7,5 pp de crecimiento. Todas las áreas geográficas han mostrada una evolución positiva en términos comparables, Europa y Asia +6,3%, Norteamérica +6,9% y especialmente Latam +31,9%.
► Viscofan está respondiendo a los fuertes crecimientos en volúmenes con mayor capacidad que, junto con las elevadas eficiencias, el apalancamiento operativo y los ahorros de la planta de Cáseda llevan al EBITDA recurrente a crecer un +11% en el trimestre (+8% vs R4e), equivalente a un margen EBITDA del 25,2% (vs 24,6% R4e).
► Las inversiones del trimestre han sido de 8,4 mln eur (objetivo en el conjunto del año de 70 mln eur). Recordamos que en 2021 se extiende el plan estratégico “More to be” dando continuidad a los proyectos existentes. Entre los proyectos destaca la instalación de un nuevo motor de cogeneración y la ampliación de capacidad de fibrosa en Cáseda.
► A pesar de que la compañía no ha reiterado de forma explícita la guía ofrecida de cara a 2021, los resultados del 1T21 muestran una clara continuidad en las dinámicas de crecimiento y eficiencias vistas en 2020, por lo que entendemos que los objetivos se mantienen inalterados. En concreto: crecimiento de los ingresos del +3/+4% (en línea con nuestra previsión del +3,6%), del +3/+5% del EBITDA recurrente (ligeramente por debajo de nuestra previsión de +6,5%, aunque teniendo en cuenta el fuerte desempeño en 2020 creemos que es razonable que puedan superar sus objetivos) y del Bº neto del +4/+6% (vs +6,8% R4e), con unas inversiones de 70 mln eur, asumiendo un tipo de cambio de 1,20 usd/eur.
► Teniendo en cuenta que los resultados se han situado en línea en nuestras estimaciones / ligeramente por encima en EBITDA, no esperaríamos impacto relevante en cotización. Coincidiendo con la publicación del previo, revisamos nuestras estimaciones para 2021 y el medio plazo, alcanzando un nuevo P.O. de 62,80 eur/acc. Reiteramos nuestra recomendación de MANTENER teniendo en cuenta que consideramos que la cotización ya recoge las favorables perspectivas y elevada visibilidad del negocio.